大消费组电话会议行业观点

作者：杨超月

　　食品行业首席分析师杨勇胜

    　　白酒板块：整体来说，2020 年疫情处于春节旺季，白酒需求还是受到了相当的影响。疫情对春节前发货和动销影响不大，二季度去库存压力应会有所显现。就企业而言，节后补库存需求大幅下降，这部分量占春节旺季销售比重在20-30%，如果春节占全年销售比重40%，则影响全年行业销量8-12%。疫情之后可能会有消费反弹弥补销量下降，且白酒企业2020 年规划目标理性，尽力完成或接近全年销售目标可能性仍然比较高。高端白酒的消费的计划性和提前性更强，春节旺季销量占全年比重更低，在本次疫情中受到的影响和冲击更小。

    　　乳制品板块：节前备货基本不受影响，春节、二月份动销预计有一定影响，但有营养健康、家庭销售属性，预计对全年业绩影响有限，预计增长率回调个位数之内，常温龙头公司影响更小。婴配奶粉行业偏刚需，影响不大。。

    　　调味品板块：餐饮端影响较大，节后补货和需求都受到一定影响。渠道库存提升，系统性风险加大。以家庭消费为主、供应链较为简单的的中炬、恒顺预计影响相对较小，涪陵榨菜本身低库存， 20 年整体能够实现销售业绩增长。

    　　投资策略：持白酒龙头及必需品穿越病霾，关注疫情好转后的预期修复弹性。

    　　白酒板块：建议聚焦高端，全年目标完成概率仍高，首选茅台五粮液，及动销仍优的今世缘，跟踪疫情发展见顶后的预期修复，布局预期修复品种，如老窖／汾酒／古井。同时我们认为，外部的黑天鹅事件，是带给投资者买入优质行业的机会。食品板块：建议布局乳制品伊利，国产奶粉龙头飞鹤，肉制品龙头双汇，同时布局调味品板块榨菜恒顺等。

    　　医药行业资深分析师李点典

    　　一、行情回顾：SARS 期间可比性不强

    　　SARS 期间，2003 年1 月1 日-2003 年5 月31 日，申万生物医药板块涨幅8.48%，上证综指同期涨16.10%。其中化药制剂/化药原料药/中药/生物药/医药流通/医疗器械/医疗服务分别上涨9.98% /16.34% /4.17% /8.22% /4.53%/12.84% /28.27%。但是意义不大，因为当时中国的医药行业还比较落后，现在医药行业的业态已经发生了很大的变化；且很多龙头公司包括爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德等还没有上市。

    　　二、中药、血制品和疫苗是受益板块：

    　　中药、血制品等短期有望直接受益。在新冠肺炎诊疗指南（第四版）中，明确了部分中成药的使用场景。在NEJM 上发表的新冠肺炎文章显示，有27%的病人接受了静丙治疗，有利后续静丙的销售。防护用具和诊断试剂需求大，但是由于壁垒低，市场分散，受益不是很明显。

    　　疫苗行业有望长期受益。经过此次新冠肺炎的传播，公众对于流感/肺炎疫情的认知有望加深，对于后续疫苗，特别是成人疫苗的推广有积极的长期的影响。

    　　三、个股建议关注以岭药业和广誉远

    　　在新冠肺炎诊疗指南（第四版）中的中药品种有望直接受益，包括（只列示上市公司相关产品）

    　　医学观察期：连花清瘟（以岭药业）、藿香正气（太极集团）中期：血必净注射液（红日药业）

    　　后期：血必净注射液（红日药业）、参附注射液（华润三九）、生脉注射液（华润三九）、安宫牛黄丸（同仁堂、广誉远）推荐关注个股：原则看治疗药品使用时期（因早期患者数量多，药品使用越早期越好）、受益产品收入占比（占比大弹性也大），我们通过测算认为受益程度较大的有以岭药业和广誉远。

    　　此外没有在指南中的双黄连口服液由于网络效应也有望有较好的销售，我们通过测算认为太龙药业和福森药业有望较大程度的受益，建议关注。

    　　社服行业首席分析师梅林

    　　非典复盘：冲击旅游消费，不改长期趋势。非典始于2002 年11 月，集中爆发期在2003 年3-5 月，结束于6-7 月，8 月起航空数据恢复正常。受非典疫情影响，2003 年国内游增速下降1%，次年增长27%，两年复合增长13%，高于02 年增速，因此疫情只影响当年消费，不影响长期增长趋势。4 月非典全面爆发后，餐饮旅游板块持续跑输大盘，该阶段主要表现为估值下挫，5 月底6 月初疫情得到控制后，板块一度企稳反弹，但9-10 月随着财报披露，股价进一步下跌，直到次年Q1 才出现企稳反弹。2003Q2 餐饮旅游企业收入普遍下滑40%~60%，Q3Q4 仍受疫情余波冲击，其中景区＞旅行社＞酒店。

    　　新冠疫情：传染性与范围大于非典，影响一季度消费。本次新型肺炎病例自2019 年底出现，1 月20 日前后进入大规模爆发期，截止2 月1 日确诊14380人，传染性和波及范围大于非典，但致死率相对低。此次疫情期间景区普遍暂停开放，海底捞、太二等多数餐饮品牌全部门店停业，WHO 将疫情列为PHEIC，出入境游承压。2019 年春节假日期间，旅游人次达4.15 亿人，旅游收入5139 亿元，约占全年旅游收入的7.8%，今年春节则几乎被全部封锁，疫情将至少影响一季度经营状况。

    　　股价反应：节前已释放，A 股休市期间海外缓和。受1 月20 日公布疫情影响，春节前夕A 股各板块行情普遍下滑，其中餐饮旅游板块跌幅最大，节前四日累计跌幅达9.9%，港股、美股也震荡下挫，春节假期A 股休市，港股、美股旅游企业多数股价仍在下滑，但相比节前有所缓和。跌幅最大的休闲景区，节后五日累计跌幅约10%~11%，其次为OTA，其中携程下跌6%，餐饮下跌3%~4%，酒店方面，华住上涨4%，格林下跌9%，美团下跌3%。

    　　投资建议：板块短期探底，关注超跌龙头个股。根据春节假期A 股休市期间美股和港股的表现，预计A 股餐饮旅游板块在开市后可能还有5%~10%的下跌幅度，后续股价走势将取决于疫情的发展。如果疫情获得有效控制，股价也很有可能提前反应。中长期来看，我们认为疫情对一季度的业绩影响最大，并且会延续一到两个季度，至少上半年股价会承压，但是一旦疫情结束，旅游消费就会迅速反弹，甚至出现加倍消费，因此对中长期影响很有限。在行业低谷，龙头公司更易存活，一旦行业复苏，这些公司反而收割市场份额，疫情导致的短期冲击带来龙头的估值回落，建议关注国旅、宋城、首旅、锦江等细分领域龙头。

    　　零售行业首席分析师宁浮洁

    　　疫情放大了家庭必选消费的消费能力，尤其集中于生鲜、干粮、日用品等等；而“在家隔离”导致餐饮消费转向家庭消费，从购物中心消费转向超市消费，居民对超市、本地生活服务的消费需求增强，对有运力能力的电商平台消费需求增加，建议重点关注超市、电商平台与到家业务。

    　　从我们跟踪的数据看，永辉、家家悦、步步高等公司1 月份同店销售额均有明显增长，生鲜到家平台叮咚买菜1 月份GMV 增长8-10 倍。京东大数据则显示JD 今年除夕至初四全国整体下单金额同比增长60%以上。母婴连锁零售商爱婴室一方面由于具备一定抗周期性，另一方面由于公司主动发展线上和到家业务，整体受疫情影响较小。

    　　我们认为疫情对超市板块影响比较小，可获得超额收益，重点推荐生鲜超市龙头永辉超市、家家悦。对百货及其他业态短期有一定影响，建议关注疫情趋缓后估值提升行情。对电商影响短期或出现两极分化，具备运力及到家能力的京东受益，苏宁主业同店承压但线上及家乐福等到家业务或增长良好，阿里巴巴、拼多多则短期存在一定压力，但长期仍看好电商渗透上行带来的市场增量。

    　　农业行业首席分析师雷轶、陈晗

    　　疫情对于农业板块的影响主要是在于政策限制和运输两方面。政策限制主要限制活禽销售，延长假期使得开工推迟，运输主要限制了畜禽养殖的饲料运输和产品销售。对于生猪养殖板块而言，武汉新型肺炎或将拉长猪周期，同时行业自身的供需和公司自身的成长确定性才是股价决定性因素。当疫情严重性得到确认时，对股票市场的短期冲击或是最大，预计开盘会有一定程度的回调，但是我们认为由于生猪供给的短缺，猪价维持高位并保持向上趋势不变，所以冲击最大的时候是较好的配置时机。强烈推荐以牧原为代表的工业化封闭式养殖龙头以及温氏股份。

    　　家电行业首席分析师纪敏、隋思誉

    　　家电行业兼具消费品以及制造业属性，也在一定程度上受到疫情扰动；但我们认为基于行业发展阶段及现有竞争格局判断，也无需过分悲观。

    　　适逢销售淡季，短期冲击可控。受产品功能属性（如降温解暑的空调夏季旺销）以及重要促销节点（双十一等）影响，家电销售仍然呈现一定的季节性。

    　　一季度受天气、春节休假等因素的影响，并非传统的销售旺季。据产业在线，2017-2019 三年数据统计，一季度空调/冰箱/洗衣机/抽油烟机等品类内销出货量均小于全年的四分之一。

    　　需求不会缺席，只是滞后出现。参考当前主要家电品类的户均保有量水平（ 2018 年城镇空调/ 冰箱/ 洗衣机/ 抽油烟机/ 电视分别为1.42/1.01/0.98/0.79/1.21 台/户），家电已成为典型的家用必需品，行业的需求韧性仍然较强，疫情对家电消费的影响更大程度上体现为节奏搅动。

    　　待疫情结束后，需求的复苏依然值得期待。

    　　行业发展成熟，抗风险能力强。经历过充分竞争的家电行业，格局优势凸显。

    　　一线龙头的质地优秀可见于账上丰沛的现金、极佳的资产负债结构等诸多方面；即使是二线的公司，也多为上市公司或与上市公司体量相当，抵御风险能力远胜于小微企业。而对于格局较为分散的细分领域，或本身壁垒不高，或仍处于成长早期。壁垒不高的行业，疫情将在客观层面上有利于行业出清，利于市场格局进一步集中；而对于处在成长早期的朝阳领域，突发的疫情不会改变中长期的成长方向。

    　　投资建议：疫情不改板块投资价值，系统性风险下的估值下修将为中长期投资提供极佳买点。家电行业需求稳定，竞争格局较好，龙头优势明显，且部分细分赛道仍具成长空间，疫情爆发并不影响中长期板块的投资价值。当前家电板块整体估值水平目前处在2009 年以来的均值状态，突发疫情作为系统性风险，短期板块估值水平若下修至显著偏离历史中枢水平，实为中长期较好的布局时点。标的层面，美的集团、海尔智家等白马龙头市值大、流动性强，短期具有较好的防御属性。

    　　纺织服装行业首席分析师纪敏、刘丽

    　　虽然线下零售承压，但目前电商、微信小程序等线上渠道已经非常成熟，因此若控制得当，则疫情对时尚消费行业业绩的影响程度将弱于非典。待疫情稳定后，优先配置韧性高、线上收入占比高的化妆品龙头：华熙生物、珀莱雅、丸美；其次为行业竞争格局优良的体育用品行业，重点关注龙头安踏体育、李宁；品牌服饰板块建议关注同店保持较快增长的比音勒芬及地素时尚。

    　　一、非典对服装及珠宝消费有明显的抑制作用，化妆品韧性较强珠宝消费受非典影响最大，2002 年珠宝销售额同比增长0.2%，但2003 年2月开始放缓至低个位数，5 月单月下滑了15.8%。其次为服装，2002 年服装零售额同比增长10.2%，但随着非典的爆发，2003 年2 月-4 月服装零售额增速降至个位数,5 月单月下滑7.6%。化妆品韧性较强，2002 年化妆品零售额同比增长14.2%,疫情爆发后，2-5 月化妆品零售额增速仍可维持在15%-20%之间。

    　　二、新型肺炎对服装、化妆品行业重点公司收入影响测算

    　　1、武汉肺炎疫情对2020Q1 服装消费及公司股价表现存明显负面影响，但由于目前电商、微信小程序等线上渠道已经非常成熟，因此疫情对业绩的影响程度将弱于非典。我们统计了品牌服饰13 家重点公司的历史数据，Q1 收入占全年的比重为23%左右，而线上渠道收入占比约为20%左右，假设Q1 线下收入下滑30%-50%,Q2-Q4 收入增长为5%，测算得到品牌服饰重点公司2020年收入预计将整体下滑1.3%-4.9%。但由于费用支出刚性，因此净利润下滑幅度将略大于收入降幅。

    　　2、对于纺织制造而言，Q1 收入占全年收入比重19%左右，订单多为长周期订单，节前一周到正月十五是传统的生产淡季，因此2 月10 日复工的话对纺织制造龙头公司收入影响有限。

    　　3、化妆品龙头受益于消费韧性强，且电商占比高，影响有限。以珀莱雅和丸美历史数据来看，Q1 收入占比20%+，电商收入占比平均40%，假设Q1 线下收入下降30%-50%，而Q2 -Q4 收入增长维持在30%的话，则对应的全年收入增长20%-22%。

    　　三、投资建议

    　　疫情短期爆发导致时尚消费承压，但不改长期竞争格局，待疫情稳定后，优先配置韧性高、线上收入占比高的化妆品龙头：华熙生物、珀莱雅、丸美；其次为体育用品龙头安踏体育、李宁；品牌服饰板块建议关注同店保持较快增长的比音勒芬及地素时尚。

    　　轻工行业首席分析师郑恺

    　　我们近期和轻工行业上市企业领导交流，目前疫情仍在上升期，此次疫情对轻工行业整体影响主要集中在物流端，库存或有短期堆积，整体可控，但后续影响还需要观察。

    　　分子行业情况跟踪：

    　　1、造纸行业：影响目前是最小的，没有疫情确诊的地区生产都正常进行，春节无休息，但因为物流的影响，给客户交货交期有一定影响，库存起来的比较快；节后如果小厂资金流有压力，预计以箱板瓦楞纸为主的纸品价格有小幅波动，；

    　　2、印刷包装：春节大部分都停产，各地除了湖北地区，复工都延迟一周，大部分是10 日复工，湖北产能14 日复工，尽管其他行业客户订单有冲击，但医疗包装（白卡包装）订单增长显著；

    　　3、生活用纸与文具行业：主要瓶颈也是物流配送，目前库存会比以往略高一些；文具和生活用纸线上销售增长基本不受影响，但今年中小学开学有推迟以及商场人流有一定下降，因此文具行业1 季度的销售或有一定冲击；4、家具行业：春节期间大部分停产，湖北地区产能复工预计也会延后。出口业务目前看人员出国交流受较大影响，但产品出口无影响，尤其在海外有生　　产基地的企业，如顾家、永艺、梦百合等公司，订单会有保障；因疫情的原因，3.15 活动或转为线上，或推迟2 周左右；内销零售部分，1 季度也是淡季，2020 年1 月份因假期提前，2 月因为疫情扩大，2020Q1 家居内销整体影响会较为明显，观察2 季度是否会有明显恢复，毕竟房子竣工后的装修是刚需；

    　　重申行业影响由高到低，定制家具>成品家具>生活用纸及文具>造纸包装。

    　　最后，轻工行业中疫情冲击下，反而受益的公司有：齐心集团和姚记科技。

    　　其中齐心集团旗下100%持股银澎云公司，主营好视通远程视频电话会议系统，2019 年单月平均接入量680 万左右，但受疫情冲击，远程电话会议需求大量增加，我们预计当下单月平均接入量最高有10 倍左右的增长，但目前接入基本是免费模式，未来看转换为付费模式后，客户留存水平。

    　　姚记科技主营扑克牌和线上休闲游戏产品，因疫情冲击影响，线上游戏下载量大幅增加，公司旗下《小美斗地主》游戏DAU 预计达到100 万，日均流水也有较大比例的提升，这一游戏盈利模式较为特殊，主要是与头条系的广告分成模式，如果趋势保持下去，将对公司2020 年盈利有较大程度提振。

    　　风险因素：原材料波动影响消费品企业盈利，宏观经济下行挤压消费支出。