星湖科技巨资并购豪赌氨基酸

作者：张馨予

星湖科技通过收购伊品生物，将一跃成为行业巨头之一，尽管从行业发展势头等信息来看，伊品生物有较大提升空间，但业绩承诺显示交易方对提升信心不足。

一段时间前，星湖科技（600866.SH）发布公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买宁夏伊品巴西vs瑞士让球股份有限公司（下称“伊品生物”）99.22%的股份。

如果收购顺利完成，星湖科技将成为赖氨酸、苏氨酸、味精的世界巨头之一，在国内与梅花生物（600873.SH）、阜丰集团（00546.HK）三足鼎立。而如果伊品生物能完成业绩承诺，星湖科技的营业收入将从目前的十亿元级别跃升至百亿元级别，净利润将从目前的亿元上升至5亿元左右。

开价贵不贵？

截至评估基准日2021年12月31日，伊品生物100%股权以资产基础法评估的评估值为56亿元，剔除后来的现金分红金额，其99.22%的股份的最终确定交易作价为53.76亿元。同时，拟募集配套资金的金额不超过15亿元。星湖科技的控股股东广东省广新控股集团有限公司（下称“广新集团”）、宁夏伊品投资集团有限公司（下称“伊品集团”）以及铁小荣三名交易对方承诺标的公司伊品生物2022年度至2024年度实际净利润数不得低于4.14亿元、3.78亿元和4.09亿元。本次交易完成后，星湖科技的控股股东仍为广新集团。

据介绍，伊品生物成立于2003年，长期专注于生物发酵技术的研发和应用，以玉米作为主要原材料，利用不同的生物发酵技术生产出包括L-赖氨酸、L-苏氨酸在内的各类动物营养氨基酸和味精等产品，并对废水、废气及废渣进行回收和综合利用以生产出有机肥和其他副产品，从而形成了资源高效利用的循环经济生产模式。业务规模逐年增长并成长为生物发酵细分行业内具有全球性影响力的主要企业之一。

伊品生物所处行业整体集中度较高，全球主要代表企业目前包括伊品生物、梅花生物、阜丰集团、韩国CJ第一制糖株式会社（下称“CJ公司”“希杰集团”）等。

从披露的信息来看，伊品生物的交易价格并不贵。评估增值率仅仅28.45%、市净率1.28倍、静态市盈率（2021A）14.54倍、动态市盈率（2022E）13.54倍，大幅低于A股主要可比上市公司的市净率和静态市盈率。

但与最具可比性的两位巨头相比，伊品生物的估值并不低。

阜丰集团2007年在香港市场上市，2010年梅花生物借壳五洲明珠上市，这两家上市公司目前的动态市盈率都不到7倍。

伊品生物与当年梅花生物借壳时的估值相差无几，但预测业绩的差距比较大。梅花生物当时估值57.87亿元，预测净利润分别为4.39亿元、6.10亿元、6.73亿元，对应的市盈率倍数分别为13.19倍、9.48倍、8.60倍。承诺就本次重组完成后五洲明珠2009年度至2011年度净利润分别为6.10亿元、6.73亿元、6.19亿元。

伊品生物估值56亿元，按承诺净利润计算，对应的市盈率倍数分别为13.54倍、13.82倍、13.71倍。

考虑到星湖科技本身的市盈率较高，以发行价格不低于4.97元/股来计算，对应2021年净利润的市盈率为34.49倍，星湖科技收购伊品生物也并不算亏本买卖。

资本市场对本次并购也非常看好，信息还没有披露之前，星湖科技的股价已经连续上涨。一旦并购成功，星湖科技的业绩如预期般暴增，股价是否还有表现？

重组前，星湖科技总股本为7.39亿股，本次发行后，公司总股本将增至16.61亿股。上市公司拟向不超过35名特定投资者以询价的方式发行股份募集配套资金，假设也是以4.97元/股发行，发行股份数量约3.02亿股，总股本将增加至19.63亿股。如果股价不出现大幅下跌，星湖科技的总市值将轻轻松松突破百亿元，超过阜丰集团（约105亿港元），与梅花生物约320亿元市值还是差距很大。

虽然重组后星湖科技的市盈率将大幅下降，但依然有20倍左右，为另两家公司的3倍左右。从梅花生物、阜丰集团的动态市盈率不难看出，资本市场对整个行业的估值并不高，原因主要有两个：一是，行业是非常传统的行业且成长性相当有限。二是，2021年、2022年爆发性业绩难以持续。因业绩爆发并不是由于行业需求大增所致，而是因为产品价格大幅上涨所致。从行业的发展历程来看，产品价格涨幅超过原材料价格涨幅的情况会周期性出现。此前的2018至2020年，受行业整体产能扩张导致竞争加剧、下游养殖企业受非洲猪瘟影响出现需求疲弱、上游玉米煤炭等核心原材料价格上涨的影响，整个行业的净利润一直在减少。

在梅花生物、阜丰集团的动态市盈率不到7倍的情况下，投资者会为20倍的星湖科技买单吗？不得而知。

十年终圆上市梦？