白糖行业深度报告：19-20榨季全球预期产糖量继续下降 内外糖价格或将共振向上
我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6 年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003 年至今，糖价共经历了3 波完整周期：①2003 年8 月-2008 年10 月，经历62 个月完整周期，上升周期30 个月，食糖价格由2,055 元/吨涨至5,450 元/吨，涨幅165.2%；② 2008 年10 月-2014 年9月，经历71 个月完整周期，上升周期34 个月，食糖价格由2,665 元/吨涨至7,765 元/吨，涨幅达191.7%；③ 2014 年9 月-2019 年1 月，经历52 个月完整周期，上升周期27 个月，食糖价格由3,970 元/吨涨至7,020 元/吨，涨幅76.8%。
19/20 榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子。据中国糖业协会最新预测：2019/20 榨季糖料种植面积2084 万亩，同比下降4.9%；全国预期糖产量1062 万吨，同比微降1.3%。截至2020 年1 月底，全国累计产糖量641.45 万吨，同比增长27.4%，累计销糖量320.08 万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降0.22 个百分点，因19/20 榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2020 年1 月工业库存单月同比增长28%。
目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾500 元/吨，在保障措施关税到期前，国内糖价受国际食糖市场扰动有限。
18/19 榨季全球产糖量同比下降8%，国际糖产业已进入减产周期。18/19 榨季全球产糖量1.79 亿吨，同比下降8%；其中，蔗糖产量1.39 亿吨，同比下降7.9%，甜菜糖产量0.4 亿吨，同比下降8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴西、欧盟、泰国与中国，18/19 榨季各国食糖产量依次为3307 万吨、2950 万吨、1818 万吨、1419 万吨、1076 万吨，占全球食糖总产量的比重分别为18.5%、16.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近60%。
19/20 榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上。①巴西19/20 榨季预期产糖量同比下降0.5%。据巴西蔗糖产业联盟委员会预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积同比下降1.7%，产糖量2935 万吨，同比下降0.5%。
中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年2 月1 日，中南部压榨进度接近85%，累计压榨甘蔗量同比增长2.7%，累计产糖2648.5 万吨，同比增加0.5%，累计糖醇比34.50%，同比下降0.97 个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计19/20 榨季食糖出口量低于18/19 榨季，出口总量1800-2000 万吨，较正常榨季（17/18 榨季）存在800-1000 万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。②印度19/20 榨季预期产糖量同比大降20%。据ISMA 最新预测：19/20 榨季印度糖产量2650 万吨，同比下降19.9%，国内预期消费量2600 万吨，预期出口量逾500 万吨，库存将由期初1450 万吨降至期末1000 万吨。截至2020 年2 月15日，本榨季印度产糖量同比下降22.7%，其中，北方邦同比上升3.8%，马邦同比大降47.7%，卡邦同比下降20.5%。18/19 榨季，印度政府提供550 多亿卢比补贴拟实现500 万吨糖出口，但实际出口量仅为380 万吨；19/20 榨季，印度政府拟补贴627 亿卢比促成600 万吨出口，然而，新榨季至今，印度糖厂仅签订100 万吨出口合同，19/20 榨季出口量或再低于预期。③泰国19/20 榨季预期产糖量同比下降28%。根据泰国农业部及农业合作社数据：19/20 榨季泰国甘蔗种植面积同比下降18.2%，预期甘蔗产量同比下降14.9%。根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，19/20 榨季泰国预期产糖量1050 万吨，同比大降28%，再考虑250 万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度料将加快。ISO也在近期发表最新预测，将2019/20 榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨大幅上调至944 万吨，创近11 年来新高。
风险提示：自然灾害，政策变化；价格不及预期。
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