万孚生物(300482)：1季报业绩超预期 现金流和预收款增长超过9倍彰显新冠试剂盒强劲需求上调盈利预测
1季报业绩超预期，预收款大幅提升彰显公司新冠试剂盒销售旺盛
公司发布2020 年1 季报，1 季度收入5.52 亿元，同比增长22%，净利润0.98 亿元，同比增长35%，扣非净利润0.95 亿元，同比增长39%，公司此前1 季报预增公告增长区间为25%~35%，实际结果为区间上限，超出市场预期。
经营性现金流净额4.88 亿元，同比大幅增长1995%，增长达到20 倍，而预收款一项高达4.13 亿元，去年同期仅有0.42 亿元，增长接近10 倍。我们预计和判断，主要来自公司新型冠状病毒检测试剂盒为主的产品销售旺盛，公司在1 季报中也提到，自3 月初以来，全球疫情防控进入以海外为主的新阶段，公司的海外订单迅速增长，截止一季度末，新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20 多个国家和地区。但我们预计，由于公司3 月底之前日产量尚未提升到最大化，因此，很多订单无法生产交付、从而无法确认收入，因此，大量预收款只能以负债的项目确认，我们预计和测算，公司在1 季度确认的新冠诊断试剂盒的收入和净利润并不高，主要原因在于公司国内新冠试剂盒通过认证已经在2 月下旬，而进入3 月下旬后国内疫情控制又相对较好，实际上公司在国内生产销售新冠试剂盒的时间不足1 个月。通过上述分析，我们预计和判断，随着公司新冠检测试剂盒日产量的提升，公司2季度有望确认较多出口新冠检测试剂盒的收入，同时，随着国内疫情逐步控制到位，医院终端检测业务的开展也将正常化，公司2 季度业绩有望环比大幅提升。
产品线持续丰富，驱动公司收入和利润快速增长
公司作为POCT 领域的绝对龙头，在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来，产品维度，公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上，公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血，都将快速放量，带动公司整体收入继续保持快速增长，未来1~2 年还将有分子诊断POCT 产品上市；销售维度，根据年报披露，2019 年公司整体销售队伍超过900 人，我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600 人，国内通过仪器销售与投放，带动相关产品保持快速增长，如前所述，美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略，未来有望保持快速增长。
上调盈利预测，维持“买入”投资评级
考虑到公司1 季报业绩超预期、同时考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚（1 季报经营性现金流和预收款等项目在一定程度上作为先行指标已经体现部分强劲需求及订单），我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年收入分别同比增长45%/26%/27%（原预测为30%/29%/27%），归母净利润分别为6.05 /7.87 /10.15 亿元（原预测为5.36 /7.19/9.34 亿元），同比增长56% /30% /29%，（2019 年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400 万，影响2019 年表观净利润，造成2020 年表观净利润增速更高），当前股价对应2020 年估值51 倍，考虑到公司作为POCT 领域龙头，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”投资评级。
风险提示
产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；股东减持影响；商誉减值风险
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