金域医学:新网点逐步扭亏为盈,业绩弹性空间大

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

事件:2018年实现营业收入45.4亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长23.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长34.6%。2019年一季度公司实现营收11.6亿元,同比增长26.7%;实现归母净利润4235万元,同比增长349.2%;实现扣非后归母净利润3778万元,同比增长3537%。

    业绩超预期,经营效率逐步提升。2018年公司收入和净利润增速分别为19.3%和23.8%,业绩超出预期。分板块来看:公司主要以医学诊断服务为主,收入为42.4亿元,同比增长18.0%,销售诊断产品、健康体检业务、冷链物流服务服务和其他业务收入分别为8037万元、7562万元、1754万元和1.2亿元。毛利率方面:2018年公司主营业务毛利率为38.2%,较上年同期减少2.5个百分点,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。期间费用方面:2018年公司销售费用率为15.5%,同比下降1.3个百分点,管理费用率和研发费用率分别为9.8%和6.4%,分别同比下降0.6和0.3个百分点,公司目前已在全国建立了37家中心实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,随着业务规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。

    新网点陆续扭亏为盈,业绩增长空间大。公司目前为国内第三方医学检验行业营业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。从子公司盈利结构来看:广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润2.58亿元,为公司主要净利润来源;其他检测中心方面,扣除4303万母公司财务费用和管理费用后,其他检测中心合计贡献净利润约为-2800万左右,整体仍处于亏损状态。我们认为在公司层面,近3年新开网点的运营逐渐成熟,盈利能力将持续提升;在行业层面,随着分级诊疗政策不断推进,第三方检验处于快速发展阶段,带动新开网点业绩持续改善。预计公司其他30多个检测中心将逐步扭亏为盈,利润增速将超过收入增速,为公司贡献更多增长空间。2019年3月,公司对45名中高层和核心技术人员合计将授予1.9亿元股票期权,公司凝聚力进一步加强,同时也彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.68元、0.88元和1.15元,对应当前股价估值分别为48倍、37倍和28倍。考虑到目前第三方实验室处于高速发展的阶段,在分级诊疗的驱动下,公司作为行业龙头,预计可以充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。

    风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。