华盖、高瓴押注，它是未来的国产“血液净化之

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

华盖、高瓴押注，它是未来的国产“血液净化之王”，还是透析连锁第一股？

2022-07-04 07:00 来源: 粽哥2025

原标题：华盖、高瓴押注，它是未来的国产“血液净化之王”，还是透析连锁第一股？

2022年4月，血液净化耗材龙头天益医疗成功登陆创业板，虽然股价在上市后的两个多月里上演了“过山车行情”，但也实现了上市融资。

另一家有从事血液净化类产品的百合医疗就没这么幸运：先是于2017年冲击创业板失败，之后尽管已经在2021年3月科创板首发申请过会，但今年4月却因科创属性不足导致IPO再次以失败告终。

近段时间，又有一家血液净化龙头公司山外山科创板IPO成功过会，如果能顺利上市，将会成为重庆首家科创板企业。

虽然山外山背后有着高瓴、华盖等知名投资机构的加持，但也存在着诸多经营隐忧，导致市场对其投资价值存疑。

一、高瓴、华盖投资的血液净化全产业链龙头

山外山是一家成立于2001年的老牌企业，如今已经实现了血液净化领域的全产业链布局。

从成立之初的血液净化设备研发并陆续上市多款重磅产品，到实现设备、耗材、医疗服务全产业链国际化布局，再到如今所处的市场扩张阶段，山外山的成长历程可谓一步步蜕变。

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山外山的发展历程来源：公司官网

山外山曾于2016年8月在新三板挂牌上市，不过2018年10月从新三板摘牌，从而转向科创板上市。

虽然上市之路并不平坦，但山外山的融资之路却也顺畅。根据企查查显示，从2015年至2020年山外山共进行了6轮融资，其中2017年3月、2017年12月、2020年10月分别获得了1050万元、1亿元、数亿元融资，投资方涵盖了华盖、高瓴等知名投资机构。

根据招股书显示，本次山外山IPO发行前高瓴资本旗下的珠海岫恒、华盖资本分别持有1407万股、780.18万股，并以持股比例12.96%、7.19%位列公司第四、第五大股东。

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本次发行前后的股本情况来源：招股书

所谓血液净化，是把患者血液引出体外，通过净化装置除去其中某些致病物质、净化血液，达到治疗某些疾病目的的医疗技术，包括血液透析、血液灌流、血液滤过、血浆置换、免疫吸附以及以上多种技术的联合应用。其中，血液透析是目前应用最广泛的肾脏代替治疗方式之一，适用于绝大多数急、慢性肾功能衰竭患者。

虽然我国血透市场起步较晚，目前市场规模较小，但却呈现出快速增长的趋势。

近年来，我国终末期肾病患者人数不断增长，根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，预计到2030年，我国终末期肾病患者人数将突破400万人。另外，根据光大证券研究所测算，我国血透治疗人数每年保持稳定增长，国内血透市场正不断扩容，根据市场调研，按照每位透析患者平均每周透析2.5次，每次花费550元计算，预计到2025年我国血透市场规模达722亿元，2021-2025年CAGR为8.1%。

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然而，目前我国存量透析治疗需求仍远未被满足，血液透析治疗率还远低于国际水平，市场前景良好。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2020年我国在透析人数为69.27万人，接受治疗的患者比例为20%左右，与世界平均透析治疗率37%、欧美国家透析治疗率75%相距甚远。

从市场格局看，我国血液净化市场主要以进口产品为主，实力外资企业包括费森尤斯、贝朗、日机装、百特、尼普洛等。根据中国医疗器械蓝皮书（2019年版），在国内血液净化设备领域，境外龙头企业市场占有率超过80%，在血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据70%以上的市场份额。

不过，随着国产透析机和透析器技术不断发展，国产替代正不断加速，未来市场前景广阔。例如，目前透析管路国内产品的市占率接近50%，透析粉/液也已经基本实现进口替代。

截至目前，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10,000余台，累计在全国 1,000余家医院实现了终端装机。根据医招采2022年2月发布的“血液透析机排行榜”，2021年公司产品血液透析机、连续性血液净化设备在国产同类产品中市场占有率均居前列。

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二、全产业链布局下，仍存诸多经营隐忧