粤开策略：2022年中期A股投资策略及展望

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

H1回顾：调整中聚力蓄势，分化中资源板块独秀

上半年，A股在连续三年慢牛之后，遇到了第一个结构调整年。从投资者对经济增长的担忧伊始，到新发基金遇冷、国际地缘冲突升级、供给冲击下的全球滞涨风险提升、美联储开始收紧货币政策加息缩表等压制市场风险偏好。

经济政策：需求内上外下，海外通胀是约束项

国内经济：内需上、外需下。当前经济复苏动能略显乏力，展望下半年，预计在稳增长政策密集落地显效、疫情形势好转、地缘冲突钝化等内外因素影响之下，国内经济趋势向好，但全年经济实现预定的目标任重而道远，预计二季度GDP同比增长在1%~2%左右，三、四季度有望逐步重回5%左右的水平。

海外经济：通胀仍是约束项。欧美发达经济体CPI创四十年以来新高，下半年海外高通胀仍是国内经济和政策的约束项，一方面高通胀将抑制外需拖累出口对经济增长造成负面影响，另一方面高通胀欧美等发达经济体将受困于高通胀而收紧货币政策，全球流动性进入紧缩阶段，我国货币政策也将受到掣肘，影响经济刺激力度和稳增长托底效果。

流动性：货币内松外紧，关注微观流动性改善情况

宏观流动性：H1流动性合理充裕，H2宽信用接棒宽货币。当前国内剩余流动性较为充裕，宽信用总量改善确认，结构改善初见端倪，宽信用向实体经济的传导有望加速。微观流动性：增量资金下半年有望边际改善。预计下半年，预期改善有望助力增量资金加速回流A股，边际资金流入带来微观流动性好转。

盈利预期：利润率改善，关注绝对增速及边际改善

高频数据显示，5月工业企业利润单月同比下降6.5%，但利润率有所改善。根据对各行业一季报业绩及分析师一致预测多维度的盘点：一是，归母净利润绝对增速以及边际改善幅度均居前列的包括：1）大消费板块，如摩托车及其他、非白酒、黑色家电和服装家纺；2）高端制造相关行业，如专用设备、光伏设备、军工电子；3）顺周期中上游品种，如油气开采、能源金属、工业金属。二是，结合预期业绩增速较去年有明显边际改善以及最新预测的盈利增速较去年年底大幅上修两个方面，表现较为突出的细分行业包括：1）具有抗通胀特性的上游品种，如油气开采、贵金属；2）与居民消费端相关的一般零售、游戏；3）高端装备相关行业，如光伏设备、专用设备、电力、其他电源设备；4）通信板块相关的通信服务和通信设备。

中期行业配置：成长先行、消费跟随

大势研判：通过复盘近20年14次的历次转熊后的反弹超15%的行情来看，行情止步15%左右涨幅的概率并不大，且15%多处于快速拉升期和震荡整理期，而反弹或反转行情结束后，市场多以震荡调整为主。历史行情结合经济、政策、流动性、盈利等四方面展望综合判断，我们认为本轮反弹仍有进一步上行空间，市场正在计入部分经济复苏预期，后市考虑到海外通胀扰动预期，市场进一步上行后阻力有所加大或将面临震荡调整，随着临近年底，在国内经济企稳数据验证、外部收紧边际好转以及资金提前布局跨年行情的推动之下重回上行趋势。

风格研判：下半年A股风格或趋于均衡，公募基金发行回暖后大盘股迎来修复，经济企稳后中小盘或将迎来更大弹性。

行业比较：通过对各行业一季报业绩及分析师一致预测多维度的盘点，筛选出与居民消费端相关的大消费板块、高端制造相关行业、具有抗通胀特性的上游品种是预期表现较好的行业板块。结合当下情况，下半年国内经济复苏进程有待确认，海外通胀仍存迷雾，我们建议投资者注重“确定性”，行业配置线索从稳增长政策发力、PPI-CPI剪刀差预期回落中寻找投资主线，重点关注成长与消费。

1）稳增长链条：风电、光伏、储能、氢能、水利等新能源基建，政策发力的汽车、家电等可选消费，对投资拉动大的“铁公基”等老基建；

2）PPI-CPI剪刀差预期回落主线：困境反转的猪肉、社服以及食品饮料、医疗保健等大消费，受益于原材料成本压力回落的高端制造。

一、中期经济政策展望：需求内上外下，货币内松外紧

在疫情超预期反复及海外地缘冲突等因素的影响之下，我国经济的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然高企，但预计在稳增长政策密集落地显效、疫情形势好转之下，国内经济趋势向好，逐步走出至暗时刻，迎来曙光和希望。我们始终坚信中华民族的伟大复兴道阻且长，行则将至。

（一）经济：内需上、外需下，海外通胀仍是约束项