新和成(002001)年报点评报告：业绩符合预期，维生

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

原标题：新和成(002001)年报点评报告：业绩符合预期，维生素景气超预期公司充分受益来源：国盛证券

公司营收和利润同比下滑，全年业绩符合预期。公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营收76.07亿元，同比减少12.40%；营业利润25.90亿元，同比减少28.65%；归母净利润22.18亿元，同比减少27.95%，其中Q4单季度销售收入18.41亿元(同比-11.0%，环比-3.0%)，归母净利润5.12亿元(同比6.9%，环比-6.9%)，Q4业绩有所下滑主要是VA、VE产品Q4价格环比下跌所致，公司业绩符合市场预期。

下游饲料价格大幅上涨，拉动上游维生素需求。受开工延迟、原料普涨以及运费上涨因素影响，目前国内几十家饲料企业报价纷纷上调，其中猪全价料从250/吨提高到300元/吨。目前饲料行业整体库存较低，下游养殖业由于整体盈利状况极佳，对饲料涨价更容易接受，采购也将更为积极，从而进一步拉动维生素等饲料添加剂需求。从产业链传导看，维生素等添加剂占下游饲料成本比重仅约1%-2%，成本占比极低，涨价更容易传导。

行业补库存叠加供给端收缩，维生素行业整体景气超预期。目前维生素行业整体库存较低，处于行业补库存周期，而突发的新冠疫情使维生素生产厂家延迟复工、物流受限，供给端减少，导致维生素行业价格普涨，行业景气度超预期。我们认为在目前行业整体库存较低，且供给端没有看到明显改善的背景下，行业将继续维持高景气，从细分领域看，我们尤其看好VE、辅酶Q10、生物素等细分品种，目前VE报价7.2万/吨，成交价6.8万/吨，年初价格4.8万/吨；生物素报价45万/吨，成交价35万/吨，后面订单预期达到45万/吨，19年10月价格5.5万/吨；辅酶Q10目前报价600美元/Kg，成交价550美元/Kg，19年10月价格170美元/Kg，公司VE、辅酶Q10、生物素生产装置均开工正常，在目前维生素高景气趋势下，公司有望充分受益。

公司立足技术创新，打造多元一体产业链集群。公司重视研发创新，研发费用营收比均维持在5%以上，高于同行业公司。公司技术储备丰富，在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸，以快速提升市占率为目标，做大做强；同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链，不断向精细化和多元化延伸，行业竞争力不断增强。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.06、41.36和48.13亿元，当前股价对应PE分别25/14/12倍，维持“买入”评级。

新和成年报点评报告：业绩符合预期，维生素景气超预期公司充分受益