新和成:业绩复合预期,维生素业务景气向上

作者：张馨予

事件:公司发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入86.83 亿元,比上年同期增长39.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 30.79 万元,比上年同期增加80.64%。公司发布2019 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入18.36 亿元,比上年同期减少39.71%;实现营业利润5.89 亿元,比上年同期下降67.27%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 5.11 亿元元, 比上年同期减少65.82%。对应每股收益0.24 元,加权平均ROE 下降至3.11%。

    投资要点

    全年业绩符合预期,研发投入加大以提升核心竞争力

    公司四季度实现营业收入19.64 亿元,同比减少8.35%,实现归母净利润5.41 亿元,同比减少32.60%。Q4 业绩同比下滑,主要系公司维生素产品价格Q3 开始下跌,维生素A 价格相比2018 年Q1 下跌50%以上。报告期内,公司营养品业务收入57.37 亿元,同比上年同期增加31.01%,毛利率57.20%,同比上年同期上升0.92 个百分点。香精香料主营收入20.86 亿元,同比上年同期增加56.40%,毛利率54.22%,同比上年同期上升15.77 个百分点。费用方面, 公司销售费用2.52 亿元,同比提升19.26%。管理费用3.51 亿元,同比提升33.95%,主要系职工薪酬、咨询费、办公差旅费及折旧摊销费增加共同影响所致。财务费用2422.09 万元,同比减少83.98%,主要系报告期内汇率变动所致。本期研发费用4.57 亿元,同比增35.93%,主要系公司研发投入增加所致。公司2018 年年末在建工程共计35.18 亿元,较年初增加492.40%,占总资产比例为16.04%,主要系报告期内新项目投入所致。

    Q1 业绩平稳,同比18 年高基数下滑

    报告期内,公司营业收入和利润大幅下滑主要系报告期内主要产品销售价格回落所致,18 年Q1 公司维生素产品价格处于历史高位,因此18 年Q1 业绩基数较高,环比角度19 年Q1 业绩相对平稳。费用方面,公司财务费用4997.78 万元,财务费用同比减少54.81%,主要系报告期内汇率变动所致。本期末在建工程48.71 亿元,较年初增加38.44%,主要系报告期内新项目投入增加所致。

    新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发

    公司在黑龙江拟投资约 36 亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2 年,预计形成营业收入约 20 亿元,利税约 7.08 亿元;拟投资 2 万吨 VE 等营养品项目,建设期 2 年,达产后收入约 18 亿元,利税约 6.4 亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5 万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30 万吨,剩余产能即将在未来3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。

    香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点

    公司自2007 年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000 亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000 吨目前运转正常,二期10000 万吨项目逐步进入市场。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年实现营业收入92.12 亿元、124.03 亿元、127.55 亿元, 增速分别为6.09%、34.64%、2.84%。归属母公司净利润22.34 亿、30.47 亿、35.53 亿元,增速分别为-27.43%、36.40%、16.60%。预计2019-2021 年公司EPS 为1.04、1.42、1.65 元/股。

    风险提示

    1. 维生素价格大幅下滑。 2. 蛋氨酸投产不及预期