义翘神州研究报告：聚焦蛋白类生物科研试剂开

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

新冠试剂相关产品增厚公司业绩。2021 年公司营业收入为 9.65 亿元，同比下降 39.53%，归母净利润为 7.2 亿元，同比下降 36.15%，其中新冠相关产品占收入比为 62.76%。新冠疫情爆发后，公司仅用 11 天时间就在全球重组蛋白主流厂商中率先研制出新冠病毒关键蛋白，之后又快速研发了一系列新冠病毒相关蛋白、抗体和基因试剂，迅速满足了全球工业、科研用户对于新冠病毒生物试剂的需求。截至 2021 年 12 月 31 日，公司新冠相关产品累计收入为 19.48 亿元。

非新冠业务持续高速增长，抗体和重组蛋白贡献主要收入。2021 年公司非新冠业务实现收入 3.59 亿元，同比增长 41.41%。抗体和重组蛋白业务是公司主要收入来源， 2021 年占收入比分别为 54.85%和 32.07%；CRO 业务迅速增长，2018-2021 年复合增速为 69.21%。

积极布局海外市场，境外收入贡献公司主要业绩。公司大力开拓海外市场，产品销往全球数十个国家和地区，境外收入已经成为公司收入的重要组成部分，2021 年境外市场收入占全年营收的 78.13%。新冠疫情爆发以来，公司快速开发出高质量、多品种的生物试剂产品，被全球各大工业企业和研究机构大量采购，境外收入和客户数量均得到显著提升，2020 年，由于新冠病毒相关产品销售大幅增加，公司境外收入较 2019 年全年增长 1270.91%。美国的生命科学领域基础研究和生物医药研发投入均居全球首位，对生物试剂和服务需求很大，是公司海外重点市场，2020 年美国市场非新冠类产品收入增长 31.74%。随着公司在海外市场快速拓展，我们预计公司在境外的销售收入和占比将稳步提升。

毛利率维持高位水平，净利率因规模效应大幅提升。公司毛利率保持在 80%以上，体现出公司较强的市场竞争力和成本控制能力。2020 年以来，因新冠业务收入大幅贡献导致的成本摊薄进一步提升了公司毛利率，同时规模效应下管理费用率、销售费用率和研发费用率大幅降低，使得公司的净利率得到明显提升。

研发投入快速上升，募集项目将大幅提升公司的研发和营销能力。公司近年来研发费用保持稳健增长，我们认为这将有助于提升竞争优势，丰富产品种类，2021 年公司大幅增加研发投入，研发费用达 4013 万元，同比增长 53.99%。公司科创板上市募集资金中，50%将用于生物试剂研发中心项目的实施，该项目有助于提升公司的研发能力，升级重组蛋白和抗体开发能力，提高产品库和产品线的丰富度；约 22.2%的资金将用于全球营销网络建设项目的实施，该项目有助于增强公司在全球市场的推广营销能力，提升客户综合服务能力。

2. 生命科学研究方兴未艾，生物试剂国内市场空间巨大

我国生命科学领域投入迅猛增长。随着我国综合国力的逐步提升以及科技创新体系建设的不断完善，我国在科技创新和研发方面的投入随之也快速增长。根据国家统计局数据，2013-2018 年间，我国研究和试验发展（R&D）经费年均增长 11.5%，增速世界领先。同时，随着生物技术在引领未来经济社会发展中的战略地位日益凸显，国家先后出台一系列鼓励政策和措施，积极鼓励全社会在生命科学领域进行研究，根据招股书援引国家统计局、科技部、Frost & Sullivan 的数据，中国生命科学领域的研究资金投入迅猛增长，由 2015 年的 434 亿元增长至 2019 年的 866 亿元，年复合增长率高达 18.8%。

除基础研究领域的研发投入外，在国家的政策支持和医药企业的转型升级背景下，我国生物医药企业对自身的研发能力愈加重视，根据诺唯赞招股书援引 Frost & Sullivan 的数据，我国研发投入以 21.9%的年均复合增长率由 2015 年的 660 亿元增长至 2019 年的 1458 亿元，并预计 2019-2024 年将以 17.7%的年均复合增长率增长，在 2024 年将达到 3289 亿元。

生物试剂是生命科学研究的关键基础工具，应用范围广泛。生物科研试剂产品可分为蛋白类、核酸类以及细胞类三个种类，常见的蛋白类产品包括重组蛋白和抗体等，核酸类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体等，细胞类产品则涵盖转染试剂及培养基等。生物试剂和生物科研服务面对高校实验室、医学研究中心、科研院所和药品研发企业等客户，应用领域丰富，是从基础研究到成果转化不可或缺的一部分。