【观察】财务公司嵌入货币政策传导链条的最佳点位待解

作者：张馨予

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文/邱健熙广东能源集团财务有限公司高级经济师，汕头大学兼职副教授，民盟广东省委经济委员会委员

在当前中国经济面临“需求收缩”“供给冲击”“预期转弱”三重压力背景下，国内货币调控的着力点在两个层面：一是通过总量货币政策工具的运用，充足发力、精准发力、靠前发力，始终保持银行体系流动性合理充裕，避免信贷塌方；二是加大结构性政策力度，用好结构性工具，疏通货币政策传导机制，打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

“精准直达”是近年央行货币政策的着力点，力求总量更稳、结构更优，精准发力。货币政策的“环环相扣”，央行与金融机构之间的“协同发力”，改善传导机制，打通梗阻，是国内货币政策在“以我为主”的基调下，提升货币政策工具引导效能的关键。

靶向精准发力，结构性货币政策工具“挑大梁”

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，“构建金融有效支持实体经济的体制机制”，这从战略和体制机制建设的高度，为货币金融工作指明了方向。支持实体经济发展始终是货币政策的重要目标，经济的结构性矛盾需要结构性货币政策，“创新直达实体经济的货币政策工具”是强化金融支持实体经济体制机制建设的重要举措。

统计显示，疫情以来（2019年12月至2021年底），央行资产负债表总规模增长约2.5万亿，结构性货币政策工具增长约1.4万亿（见图1）。简而言之，在我国货币政策工具箱中，结构性货币政策工具成为了疫情以来央行资产负债表扩张主要的“锚”，是疫情以来对货币体系影响最大的工具。央行通过这种货币增发直接投资到特定产业或企业，施行“货币产业政策”，推动经济结构转型。

图1：疫情以来央行资产负债表资产端变化

【观察】财务公司嵌入货币政策传导链条的最佳点位待解

在规模增长的同时，结构性货币政策工具种类以及功能也逐渐丰富，包括再贷款再贴现、降准置换MLF及MLF质押品扩容、信用风险缓释凭证CRMW、定向中期借贷便利TMLF、三档两优的存款准备金率框架、央行票据互换CBS、中债增信成为公开市场业务一级交易商、普惠小微企业贷款延期工具和信用贷款支持计划、碳减排支持工具等。

2022年，货币政策的重心正逐渐转向“稳增长”，随着第一季度社融数据的发布，3月总量数据超预期增长，前期货币政策的效果正在显现。如果未来一定区间内金融数据持续转好，使用总量型货币政策工具的必要性将下降。但结构性货币政策工具仍将持续发力，引导金融资源流向科技创新、小微企业、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节。

可以预期的是，随着碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用、科技创新、投放交通物流领域的再贷款等结构性货币政策工具的陆续加速推出，结构性货币政策工具会在货币体系中扮演越来越重要的角色，有望进一步“提频、增量”，挑起金融支持实体经济的“大梁”，预计今年各类结构性货币政策工具的使用量将创出新高。

“再贴现”是目前财务公司对接结构性货币政策的唯一路径

近两年推出的结构性货币政策工具在很大程度上解决了小型股份制银行、小型城农商行、农村合作银行和村镇银行等无法通过MLF、TMLF获得负债的问题，再贷款、再贴现等工具的使用，使得中小存款性金融机构直接从央行获得准备金的数量快速增加。对于“三农”、小微企业、民营企业等结构性货币政策定向支持的行业或企业类别，其在银行获得融资条件也明显好转。

但在货币政策传导链条中，同为“小体量”“区域性”金融机构的企业集团财务公司，在面对央行新设的各类结构性货币政策工具时，对照工具的指向性制约条件后，往往发现“不适用”。在梳理了央行各项货币政策工具后发现，从交易对手来看，不设准入门槛的“金融机构”普适型政策工具，有且仅有“再贴现”。故当前财务公司主动对接央行结构性货币政策工具的路径，仅有唯一的“再贴现”。

央行各项货币政策工具

【观察】财务公司嵌入货币政策传导链条的最佳点位待解

在“再贴现”业务上，支持范围主要覆盖微票（符合工业和信息化部门“小微企业”认定标准的持票贴现人贴现的票据）、农票（与“三农”相关的乡村振兴市场主体作为持票贴现人贴现的票据）、科票（符合国家级“高新技术企业”或各级政府认定的科创企业名录内的科技创新市场主体作为持票贴现人贴现的票据）、绿票（以中国人民银行、发展改革委、证监会联合印发的《绿色债券支持项目目录(2021年版)》及发展改革委、央行等七部委联合制定的《绿色产业指导目录（2019年版）》为基础，以第三方专业机构出具碳减排认证为辅，符合各级政府认定的绿色企业作为持票贴现人贴现的票据）这四类。此外，根据经济社会阶段性运行态势，央行还适时推出能源保供票、物流保畅票及抗疫复产票等专项再贴现产品。