纳微科技：大分子高增速小分子异军突起，生物

作者：杨超月

事件

　　公司于8月14日晚发布2022中报，2022上半年公司实现营收2.94亿元，同比增长77%；实现归母净利1.65亿元，同比增长154%；实现扣非净利1.03亿元，同比增长70%。

　　简评

　　业绩符合预期，剔除股权激励、并表口径影响后仍保持高增速

　　公司此前在业绩预告中预计2022H1实现收入2.9亿元左右，同比增长75%；扣非净利1.06亿元左右，同比增长75%。此次中报与业绩预告基本相符，非经常性损益主要为并表赛谱仪器时产生5154万元投资收益。上半年公司分别于1、2、6月并表英菲尼、RILAS和赛谱仪器3家公司，其中英菲尼、RILAS体量相对较小。剔除合并口径和相关投资收益影响后公司上半年实现营收2.75亿元，同比增长66%；归母净利1.12亿元，同比增长72%；扣非净利1.01亿元，同比增长67%。若将股权激励摊销费用同比增加值841万元加回后，实现扣非净利1.09亿元，同比增长81%。

　　大分子高增速小分子异军突起，生物医药持续高增长

　　2022上半年，公司在生物医药领域实现营业收入2.41亿元，同比增长74%，收入占比82%，同比有所下降，主要由于IVD特别是核酸检测磁珠增长较快，上半年核酸检测磁珠实现收入0.35亿元。色谱填料和层析介质实现收入2.00亿元，同比增长67%，收入占比约68%，同比下降约4个百分点。上半年色谱填料和层析介质客户数量388家，同比增长约99家；正式生产或三期项目销售收入约0.82亿元，占填料/介质收入的约41%，低于上年同期的59%，体现出公司在早期研发项目上更快的渗透速度。用于大分子药物的亲和/离子交换层析介质收入1.32亿元，同比增长47%。上半年大分子应用团队累计开发60个项目工艺，其中抗体项目30个，重组蛋白15个，疫苗9个，血制品及细胞基因治疗类6个。小分子收入0.65亿元，同比增长128%。

　　产品切入头部药企供应链，有望大幅受益产线变更黄金窗口。

　　公司亲和、离子交换等层析介质产品供货国内头部药企，近2年国内生物药企新增大规模不锈钢产线，产线切换本身即属工艺重大变更，是搭车变更层析介质的黄金窗口期，据我们测算国内抗体/重组蛋白领域层析介质市场空间有望达到70-80亿元，公司获头部药企认可先发优势明显，有望大幅受益。

　　抢先布局基因细胞治疗（CGT），打破海外垄断。

　　核酸药物、细胞治疗、基因治疗高速增长，其使用的新型层析介质市场近年来迅速扩大。在病毒载体领域填料成本占比有望达到30-40%，高于疫苗、抗体等现阶段主流生物药。CGT领域常用层析介质如OligodT、CaptoCore700、病毒载体亲和介质等基本被ThermoFisher、Cytiva等厂商垄断，价格高昂。公司抢先布局CGT层析介质，OligodT率先推出先发优势明显，其他领域也有望逐步突破。

　　布局分析色谱、连续流层析、IVD微球等领域，拓宽成长空间。

　　今年6月开始赛谱仪器纳入公司合并报表，公司收购赛谱仪器着重发力蛋白纯化系统、连续流层析、分析色谱及配件等，一方面布局尖端工艺技术、打造设备耗材一体化解决方案，另一方面横向拓展分析色谱市场。此外公司在IVD领域布局荧光微球、彩色微球、磁珠、流式微球，拓展国产替代新领域。纳谱分析自主研发并完善了用于生物大分子色谱表征的BioCore产品系列，新推出的DNACore色谱柱系列更适用于疫苗和基因治疗药物的研发和生产质控领域。IVD领域2022上半年公司完成了100nm羧基乳胶微球的放大转产和120nm羧基乳胶微球的性能改进，完成了200nm时间分辨荧光微球的放大转产和300nm时间分辨荧光微球的小规模重复生产，完成1.5μm链霉亲和素磁珠的稳定性测试与小规模重复生产，完成二维荧光编码微球所用染料的制备。此外在电子领域公司导电金球成功导入ACF产品应用。

　　引进顶尖人才，打造全球一流团队。

　　上半年公司聘任牟一萍女士为总经理，牟女士曾任安捷伦科技有限公司全球副总裁兼生命科学与化学分析事业部大中华区总经理、GE医疗集团生命科学部大中华区总经理等职务。此外公司近年来成功引进前安捷伦科学家陈武博士、前BIO-RAD应用科学家何学梅博士、前美国Vydac科学家李博士、前GE生命科学市场应用总监王博士、前Lonza中国区总经理雒博士、前GE中华区总经理牟一萍女士、英菲尼纳米创始人郭清华博士、前美国BAWK创始人钟鑫博士等顶尖人才加盟，打造全球一流团队。

　　财务分析：毛利率基本稳定，研发投入进一步增加

　　2022上半年公司毛利率81.2%，同比基本持平，微增0.8个百分点。销售、管理、研发、财务费用分别为0.38、0.37、0.39、-0.01亿元，同比分别增长82%、87%、98%、7%；四项费用率分别为13.1%、12.5%、13.3%、-0.5%，同比分别增长0.4、0.7、1.4、0.3个百分点，收入规模大幅增长的情况下各项费用率均有所提升，主要由于公司提高员工薪酬、实施股权激励以及加大业务宣传推广力度、研发投入增加等所致。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.1、10.6、15.0亿元，归母净利分别为2.8（未计算赛谱仪器投资收益）、4.2、6.0亿元，对应增速49%、50%、42%，对应PE115、77、54，维持买入评级。

　　风险提示：估值相关风险、行业竞争加剧风险、批间稳定性风险、产品市场推广不及预期风险等。