宇邦新材：受益高景气光伏产业链，国内光伏焊

作者：张馨予

　　投资要点：

　　1、公司是我国光伏焊带龙头企业。光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，公司的主要客户均为国内外知名光伏组件企业;

　　2、公司具备较强的市场竞争力，并有望通过IPO募投项目进一步提升，随着公司技术进步、市场空间不断扩大;

　　3、全球光伏行业持续景气，国内组件企业下游需求中出口占比逐年提升，光伏组件的旺盛需求也将带来焊带市场空间的持续扩张;

　　4、公司业绩保持高速增长，2018-2021年净利润复合增长率为32.45%。

　　光伏产业高歌猛进，焊带需求水涨船高

　　伴随全球各国纷纷确立“碳中和”目标，需要迫切发展低碳能源体系，光伏发电等可再生能源新增装机量稳步增长，光伏行业持续保持高景气度，整个产业链正迎来新一轮发展机遇。光伏产业链中，上游主要为硅料、硅片环节;中游主要为电池片、光伏组件环节;下游为光伏应用系统环节。

　　其中，以光伏焊带为辅材的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊带俗称涂锡铜带，按用途主要分为汇流焊带(汇流带)和互连焊带(互联条)。作为光伏组件上导电聚电的重要材料，光伏焊带尽管只占光伏组件成本的2%左右，但其品质优劣在电池片的焊接过程和组件的使用过程中直接影响电池片的碎片率、使用寿命，光伏组件电流的收集效率、功率等重要指标。

　　近年来全球光伏发电市场稳步增长，光伏组件产量的持续增长带来光伏焊带的巨大需求量。2018-2020年全球新增光伏装机规模分别为103.7GW、116.9GW及138.2GW。据宇邦新材测算，以2020年的138.2GW为基础，假定每GW光伏组件所需光伏焊带为500吨/550吨，则光伏焊带需求量为69,100吨/76,010吨。

　　根据欧洲光伏协会预测数据(中值情况)，2021-2024年期间全球光伏焊带市场需求量的年均复合增长率约为13.72%，2025年全球光伏新增装机量乐观情形下将达到346.7GW，届时对光伏焊带的市场需求将达到约17.3万吨-19.1万吨。

　　产业链头部效应传导，宇邦站稳C位

　　目前中国光伏产业引领全球发展，2021年全球前10大光伏组件供应商中，中国公司占据八席，并包揽前六名。同时，光伏焊带也以中国企业为主，宇邦新材以15%左右的市场占有率稳居光伏焊带行业第一。在平价上网倒逼成本压缩的过程中，中小企业盈利能力进一步降低，不断退出市场，进一步推高了市场集中度。目前光伏组件行业集中度呈现出明显的提升趋势，也有望凸显光伏焊带供应商的头部效应。

　　其中，宇邦新材成立于2002年8月，经过近20年的发展，现已发展成为国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在该细分领域具有较高的品牌知名度和市场占有率，在研发实力、产品质量等方面处于国内先进水平，有较强的护城河。2022年3月17日，证监会出具同意IPO注册批复，公司预计近期在深交所创业板上市，将成为A股首家通过公开发行股票上市的光伏焊带企业，在得到充足资金后，公司扩产和研发也将迈上一个新的台阶。

　　公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入了一大批知名光伏组件厂商的供应商体系，并且在日常的生产经营过程中，通过稳定产品的质量与性能，与主要客户建立了长期、稳定的合作关系。根据公司招股书，2020年全球光伏组件出货量前十名厂商中的隆基乐叶、晶科能源、天合光能、韩华新能源均为公司报告期内的前五大客户。

　　目前，与公司有合作的主流光伏组件厂商均有较大规模的在建产能和扩产规划，伴随光伏组件行业集中度的不断提升，公司与该等客户间的业务合作仍具有较大的成长空间。

　　由于原材料所需投入流动资金较大，光伏焊带行业规模化效应显著。同时光伏焊带领域对运营管理提出更高要求，成本控制、提升良品率等方面需要较长时间的积累才能达到与主流企业相近的水平。此外，光伏焊带的快速更新迭代要求焊带制造企业具有相应的研发能力及研发投入，新进入的企业在没有完整的研发体系及核心技术能力的情况下被市场淘汰的风险较大。因此，具有先进的生产技术、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带制造企业将在研发符合市场发展趋势和要求的光伏焊带产品方面呈现明显优势，其市场占有率也将进一步提高，而具备上述优势的宇邦新材有望继续保持市场领跑地位。

　　持续研发积累，稳定品质树立行业标杆