国内经济率先修复 人民币表现或相对坚挺
一季度人民币汇率总体保持运行平稳，主要波动区间在【6.9,7.1】。在出现美元荒问题后，相较其他国家货币，人民币表现相对抗跌，显示出较强的韧性和一定的避险特征。随着我国疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，企业复工复产加快，国内实体经济逐步恢复和改善，我们预计二季度国内经济率先修复将为人民币汇率提供有力支撑，不过国际疫情持续蔓延，尚未出现拐点，世界经济下行风险加剧，不确定因素较多，在外需依然承压的情况下，人民币升值空间或将有限。此外，因美国疫情最为严重，经济重启缓慢，信用层面的冲击还没彻底改善，美元流动性危机也尚未完全解除，市场或有所反复，美元指数高位震荡也将限制人民币升值空间。伴随外资流入国内市场，预计二季度总体人民币汇率稳中有升，不过空间有限，弹性增加【6.8,7.2】。这里还需防范一旦疫情缓解，美元需求大幅下降，供大于求使得美元急剧贬值对人民币汇率升值造成激增的不利影响。二季度各国疫情防控措施升级，政府刺激政策不断加码，预计主要经济体将缓慢修复，经济稳则货币稳，人民币表现或相对坚挺。
风险提示：
疫情未得到有效控制引发系统性风险；地缘政治风险。
一、人民币汇率一季度走势回顾
人民币汇率一季度总体运行平稳，主要波动区间为【6.9,7.1】。一季度整体来看，人民币兑主要贸易国家货币表现如下（见图2）：中间价兑美元小幅贬值1.78%，兑欧元微幅升值0.03%，兑日元贬值2.32%，兑卢布大幅升值26.01%，兑韩元升值4%，对泰铢升值6.61%。期间，人民币CFETS指数最高升至95.73，为2019年5月以来新高，反映出人民币在全球疫情蔓延中具有较强韧性。
年初，随着中美贸易关系缓和，在国内经济预期稳增长的背景下，人民币兑美元升值1.45%。1月21日起，疫情在中国迅速爆发，政府随即对重灾区武汉采取封城措施，春节期间疫情愈演愈烈，为尽快控制传染，全国人民自行居家隔离，企业停工、学校停课，经济处于半休眠状态，有症状的患者到各地指定医院就诊，政府加大力度排查，终于疫情在2月中下旬得到较好的控制。春节后首个交易日，市场避险情绪急剧升温，人民币汇率下跌近千点，加之避险情绪推升美元，人民币继续承压，一度贬至7.03附近。2月20日起，海外疫情蔓延加速，引发恐慌升级，美股、原油暴跌，套息交易反向平仓施压美元贬值，欧元、日元上涨，人民币稳中有升。3月中旬风险资产与避险资产同步下跌，美元流动性紧张，美元荒推升美元升值8%，而人民币汇率仅贬值3%，相较其他货币，人民币表现相对抗跌，显示出较强的韧性和一定的避险特征。3月下旬，国外政府管控和政策刺激双加码，美元流动性紧张有所缓解，美元指数高位回落，人民币重回7.1附近徘徊。
二、影响因素分析及展望
1. 国内经济率先修复，为人民币提供有力支撑
2月国内受疫情影响较大，PMI大幅下降至35.7%，由于生产停滞、外需受损，外需走弱下的出口创汇能力受到明显牵连，因此PMI新出口订单、生产分项下滑幅度最为明显。3月国内经济景气止跌反弹，PMI录得52%，优于市场预期的42.5%，非制造业 PMI回升至 52.3%，明显改善。在国内复工复产加速推进的背景下，制造业供求低位反弹，双双回暖，不过较往年同期依旧偏弱。
观察货币政策的传导效率要看最终传导到实体经济中的情况，今年以来我国采取了一系列货币政策措施，一季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元，折算下来每1元的流动性投放支持了3.5元的贷款增长，传导效率非常明显。对比美国，一季度美联储投放了1.6万亿美元流动性，贷款增长是5000亿美元，1美元的流动性投放支持约0.3美元的贷款增长，这样看来国内的效率从数量上说是美国的十倍。从利率来看，美联储一季度降息150个基点，代表融资成本的非金融企业票据利率比去年年末下降了0.17个百分点，降幅远远小于降息的幅度；而我国一般贷款利率今年下降了0.26个百分点，明显超过中期借贷便利中标利率和LPR的降幅，说明央行的货币政策传导到实体经济效率也是比较高的，且未来仍有较大的可操作空间。
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