医药行业下半年投资策略：医改推进叠加市场需
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（报告出品方/作者：渤海证券，陈晨）
1. 年初至今医药板块行情回顾
年初至今（2021.1.1-6.21），申万医药生物板块上涨 5.75%，沪深 300 指数下跌 2.32%，医药生物板块整体跑赢沪深 300 指数 8.07 个百分点，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 9 位。截止 6 月 21 日，较今年上半年阶段性高点下跌 1.86%，该时段沪深 300 指数回调 10.48%，相较于前三年初，医药生物板块涨 幅均远高于沪深 300 指数，约为 2 倍。
截止到 2021 年 6 月 21 日，医药板块剔除负值后整体 TTM 市盈率为 40.23 倍， 沪深 300 市盈率为14.46倍，医药板块相对沪深 300 的估值溢价率为178.31%， 处于近年来中位水平。
子板块方面，医疗服务和中药板块涨幅居前，分别上涨 24.96%、12.48%，医药 商业和化学制药板块跌幅居前，分别下跌 12.84%、3.90%；相较于 2020 年初， 板块分化明显，化学制药、医药商业、中药三个板块明显区别于其他三个板块走 势，涨幅分别为 27.64%、5.33%、28.97%，同期沪深 300 涨幅达到 24.26%， 相较于 2018 年初，医药商业、中药呈下跌态势，跌幅分别为 16.32%、7.07%， 主要受两票制、辅助用药限制等影响行业趋势的政策影响。
估值方面，医疗服务板块冲高回落，中药板块在政策扶持下提升较为明显，医药 商业持续低迷。
2.医药行业运行情况
2.1 制造端：4 月累计出口交货值同比增长 66%
2021 年前 5 月，我国医药制造业累计工业增加值同比增长 28.40%，其中 5 月份 同比增长 34.00%，为近年单月新高。主要系去年 1 月末新冠肺炎疫情迅速爆发， 严重影响企业正常复工复产进度，终端医疗机构受诊疗人次断崖式下跌以及运营 周转等因素考量，多数药品及器械采购需求延缓，造成去年 2-3 月份国内医药制药业业绩表现不佳，去年同期业绩基数较低，今年受海外疫情相关防疫物资需求 增加及部分需求向国内市场转移影响，医药工业增值值持续上扬。
截止 4 月，我国医药制造业累计出口交货值为 865.10 亿元，累计同比增速为 66.00%，其中 4 月份出口交货值为 240.90 亿元，同比增速为 36.60%，相较于 上月（272.50 亿元）稍有回落，但仍远高于近年其他单月水平，主要受疫情影响， 去年 2 月份国内疫情正值严控高峰期，海外尚未出现大规模疫情爆发，需求下跌 迅速，3 月份开始，海外疫情集中且大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情 控制得当，海外市场对国产口罩、防护服、呼吸机、温度计等疫情相关产品需求 大幅增加，出货量激增， 去年一季度后国内出口交货值维持高位水平，目前国内 外疫情剪刀差下海外防疫物资需求维持高位，叠加部分海外订单由于疫情影响开 工不足导致向国内市场转移企业倾斜，此外疫情加速我国相关药械企业海外市场 的拓展，出口规模进一步扩增。医药材进口方面，除去年 1 月份疫情紧急突发及 春节影响，处于低位水平，整体水平较为温和。
2.2 支付端：医保基金持续承压
据《2020 年全国医疗保障事业发展统计公报》数据，2020 年基本医保参保人员 约 136131 万人，参保率稳定在 95%以上，我国医保统筹政策的不断完善，叠加 人口增速逐年降低（2019 年增速为 0.36%），也就意味着医保收入难以通过扩 大覆盖人群快速增加。
全国基本医保基金（含生育保险）总收入 24846 亿元，比上年增长 1.7%，占当 年 GDP 比重约为 2.4%，总支出 21032 亿元，比上年增长 0.9%，占当年 GDP 比重约为 2.1%；全国基本医保基金（含生育保险）累计结存 31500 亿元。其中， 至 2020 年 9 月，我国基本医保保险累计基金收至支分别为 17200.52、14937.75 亿元，同比分别增长-0.3%和 3.96%，我国医保基金支出增速自 2018 年 3 月超过 收入增速医保基金承压问题亟待解决。
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