凯莱英(002821)：CDMO行业领军者：乘势而为 加速打造全产业链服务平台
首次覆盖凯莱英公司（002821）给予跑赢行业评级，目标价225.00元，对应2020/2021 年76.7/58.0 倍市盈率（若考虑增发），16%上行空间。理由如下：
全球产业链转移+中国创新潮兴起。我们认为中国CDMO 企业迎来高速成长的黄金期，主要由于：1）有望受益于全球产业链专业化分工，以及2）受中国本土药企研发投入增加、中国药品相关政策红利和创新药领域投融资增加等驱动。
大企业订单“深度”合作+Biotech 客户“广度”覆盖。大企业订单方面，公司质量体系与国际接轨，技术壁垒稳固。公司不断渗透海外客户的研发管线，推动订单持续增长。目前公司在承接美国五大制药公司（辉瑞、默克、艾伯维、礼来、BMS）的商业化项目能力处于CDMO 行业前列。Biotech 订单方面，在中国上市许可持有人制度下，公司与再鼎、和黄等多家药企合作紧密，承接上述企业即将新药上市申请（NDA）和已经NDA 的项目数量增长迅速，商业化项目已进入收获期。
CDMO+CRO，加速打造全产业链平台。公司目标覆盖医药研发生产全产业链，完善“CDMO+临床研究，大分子+小分子”
一站式综合服务能力。公司正通过设立专属子公司、战略合作行业巨头、共建创新实验室等多维手段积极布局CRO 和大分子CDMO 领域，新领域、新业务的订单转化值得期待。
我们与市场的最大不同 1）相比于CRO，我们更看好中国外包服务CDMO 细分市场，主要由于其正处于起始快速发展期，及CDMO重资产属性使得市场竞争格局更稳定。2）公司资产主要是CDMO业务，通过客户累积和资本加持有望更加紧握行业热潮。
潜在催化剂：1）CRO 和大分子CDMO 业务发展超预期。2）与高瓴资本合作超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2019——2021 年EPS 分别为2.40 元、3.17 元、4.19 元，CAGR 为32.2%。若考虑增发完成，公司2020-2021 年EPS 则为2.93元和3.88 元。首次覆盖给予目标价225.00 元，较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2020/2021 年61.3/46.3 倍市盈率。
风险
CDMO 市场竞争激烈；商业化阶段订单转化不及预期；生物药CDMO 业务和CRO 拓展进度不及预期；原材料成本提升。
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