珠江啤酒2019年一季度业绩报告点评:开局平稳淡季不淡,19年高端化持续推进

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

一、事件概述

    公司4月24日发布2019年一季度业绩报告,公司实现营业收入7.5亿元,同比+4.7%;归属于上市公司股东净利润0.3亿元,同比+66%;基本EPS为0.01元。

    二、分析与判断

    收入实现平稳增长,淡季扣非利润接近盈亏平衡

    19Q1公司实现收入/归母净利润分别为7.5/0.3亿元,同比+4.7%/+66%;实现扣非净利润-0.08亿元,淡季基本实现盈亏平衡。收入增速方面,基本符合我们此前5%的中性预期;而受18Q1业绩低基数、19Q1毛利率上升等因素影响,19Q1净利润增速表现亮眼,高于我们前期预测(+50%)、接近业绩预告范围(+20-70%)的上限。

    产品高端化策略推进持续,Q1毛利率改善明显,19年开局淡季不淡

    19Q1公司销售毛利率37.02%,同比+3.8个百分点,环比+2.6个百分点,毛利率改善明显,判断公司毛利率改善核心原因是18年以来产品高端化战略持续推进、推动ASP持续提升。预计19年高毛利纯生啤酒销售占比将进一步提高,低毛利零度啤酒占比下降,全年整体毛利率水平将高于去年。此外,19Q1公司费用控制稍有上升,整体期间费用率23.30%,同比+2.53个百分点,财务费用率上涨较多是主因。其中,销售费用率18.5%,同比+0.7个百分点;管理费用率12.8%,同比+0.2个百分点;财务费用率-7.91%,同比+1.7个百分点。

    19年将攻坚省外薄弱市场,省外市场经营状况有望得到改善

    公司19年将继续攻坚广西、湖南、湖北等省外薄弱市场,具体措施包括给与省外市场管理层更多自主权,以产品升级带动省外销量提升,砍掉低毛利及净利润贡献较低的产品线。预计19年省外市场增速仍将显著高于省内市场,同时我们判断省外市场对整体经营业绩拖累将有所降低,利好全年业绩表现。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入43/46/49亿元,同比+7%/+7%/+8%;归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元,同比+9%/+10%/+9%,对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为41/38/34倍。目前啤酒板块整体估值为66倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,公司成长性良好。维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    产品高端化不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。