私募业掀起量化对冲产品热

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

　　在我国股市上，采取单向做多策略实现盈利已经越来越困难，策略创新成为众多私募基金的共识和寻找突破的方向。量化对冲在本土化的过程中也得到了一些有益的探索，目前已有民森、朱雀、申毅等多家私募基金公司发行了量化对冲基金。在第六届中国(深圳)私募基金高峰论坛之期货私募与量化对冲分论坛上，期货日报记者了解到，一些基金(专户)和证券私募正不断加入发行量化对冲基金的行列。

　　用动态方法复制沪深300指数看跌期权对冲风险

　　博弘数君(天津)股权投资基金管理有限公司(下称博弘数君)是国内较早从事量化投资交易的公司之一，去年主推定向增发指数型基金，实现了18.86%的收益。博弘数君CEO刘宏透露，该公司即将推出系列对冲策略产品，使用的对冲工具与一般基金直接使用沪深300指数不同，他们选择的是通过一个动态的方法复制沪深300指数的看跌期权。

　　“一个证券组合如果不对冲，风险敞口就会暴露，其收益就是α+β，α是选股获取的，β会随着大盘有涨有跌。通常α很小，而β非常巨大，所以收益会大起大落。于是有基金经理或投资者就用做空的工具进行对冲，对冲的后果是大盘下跌不赔，大盘上涨也不赚。但是，相对β来说，α即便取得正收益也非常小，所以，最好是市场上涨时不对冲(要β)，市场下跌时做对冲，这是我们新产品总体想达到的目标。”刘宏说。

　　为了达到这一目标，博弘数君整个投资组合满仓操作，多头头寸采用“看跌期权”进行动态对冲。鉴于市场上还没有沪深300的看跌期权，该公司利用现有的金融工具(股指期货)，通过金融工程的思想构造沪深300看跌期权实现对冲。记者从该公司网站发现，这两款产品一个是博弘动态对冲成长指数基金，另一个是动态对冲博弘多因子量化指数基金，从今年1月4日开始就了仿真交易，截至3月30日，其累计收益率分别为5.39% 和8.40% .

　　用股指期货日内交易对冲风险

　　自公募产品首吃股指期货螃蟹后，南方基金于3月26日推出了公司第一只利用股指期货对冲的产品。与一般基金公司专户产品先试水股指期货不同，南方基金专户至今才“下水”。

　　对此，南方基金管理有限公司策略基金经理刘治平坦言，收益要打败沪深300指数需要有特定环境的配合，去年沪深300比中证500好，造成众多量化对冲产品发行后出现困境。现在市场环境稍有改进，所以公司开始发行对冲产品。据了解，这款名为“市场中性策略1号资产管理计划”的产品，预期收益一部分来自股票市场上的α，另一部分从股指期货的日内交易获得，确保每日收盘时策略还是中性，净值第二天不会跌太多。

　　β值管理更重要

　　广晟财富投资管理中心首席投资执行官刘海影在海外有过管理对冲基金的经验。他认为，国内的β远远大于国外，基金经理要将更多的精力放在对β的控制上。他表示，对β值的管理有两种方法：一种是用动态投资保险的方法模拟期权的收益率曲线，另一种是用期货对冲β风险。如果选用把重点放在用期货管理β值上的方法，他认为，不能就数据论数据，模型的发展与完善应该透过有道理的理念而不完全是透过数据挖掘进行的。每一个量化模型首先应该是一个有道理的思维(idea)，然后在用数量化方法的帮助下，用一种系统思维的方式把握住这个idea背后的力量，这是基金经理们发挥聪明才智的一个努力方向。