牧原股份初步理解

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

　　一、行业综述

　　1.1需求

　　蛋白质是人体必须的营养素，是生命活动的基础。猪繁殖率高、出栏快、料肉比低、骨骼小、产肉率高、可杂食，使用猪肉补充蛋白质成本最低，故猪肉是国人最主要的动物蛋白来源，在我国肉类消费中长期处于主导地位。国家统计局数据显示，2021年我国猪肉产量为5,296万吨，占主要畜禽肉类产量的59.59%。猪肉的总消费量和人均消费量如下图所示，是一个万亿级的大市场。

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　　1.2产业链

　　生猪产业链体系自上而下涉及了多个行业，其中包括：上游的饲料行业、育种行业、动保行业；中游的生猪养殖行业、屠宰行业；以及下游的深加工行业等。经过一系列的生产屠宰加工，最后通过物流运输至商超、酒店、批发农贸市场等进行销售，或制成高低温肉制品，最终流入消费者手中。

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　　育种行业——中国虽为世界养猪第一大国，但核心种群的性状维持却依赖于外国种猪进口。国内种猪业总体处于“引种→维持→退化→再引种”的不良循环。一方面源于，全球核心良种繁育具有较高的壁垒；另一方面：国内种猪市场较为分散以及生猪养殖规模化程度较低，对原种繁育技术的研发投入有限，使得国内原种繁育的整体技术水平一直落后西方优势国家。

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　　良种繁育的壁垒主要体现在种猪的性能测定和遗传评估系统的建立需要一定的时间和技术积累。完善育种体系的建立并非一蹴而就。以加拿大为例，加拿大先进国家育种体系是建立在丰富的数据库（30年的数据、300万头猪详细记录以及基于网络的数据传输、EBV报告、选择决策、选配计划等）、先进的遗传评估方案（BLUP（最佳线性无偏预测）系统评估）以及准确的目标性状评估的基础上。而该体系的建立耗时15年时间。导致行业呈现“引种→维持→退化→再引种”格局的另一根源在于中国种猪行业过于分散。

　　2014 年以后中国种猪市场规模呈现持续收缩态势。整个生猪繁育体系按照代次从上到下依次为原种猪育种、纯种猪扩繁、二元种猪生产和最末端的商品猪生产，由于上一代与下一代之间存在扩繁系数，整个生猪体系呈现金字塔型，对应6~7 亿头商品猪只需25 万头左右的原种猪和160 万头左右的纯种猪。且近几年随着种猪市场的不断优化以及育种水平的持续提升，中国种猪场数量和种猪场的种猪存栏量是在持续收缩的，2010 年-2017 年间中国种猪场数量从8223 家减少到了4798 家，降幅高达41.7%；2014 年种猪存栏量达到峰值后也持续下降，2014 年-2017 年间中国种猪场的种猪存栏量从2421 万头减少到1895 万头，降幅为21.7%

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　　饲料行业——主要为生猪养殖提供能量和蛋白摄入,销售毛利约6%。根据中国饲料工业协会，我国猪饲料产量除了19年因“非洲猪瘟”出现下跌，其余年份均稳步上涨，2021年猪饲料产量达13076.5万吨，2016-2021年CAGR达8.7%。猪饲料产业领军企业有双胞胎集团、新希望集团、正大集团、海大集团、大北农等。

　　动保行业——主要为生猪养殖行业提供疫苗产品，毛利水平约41%。2019年1月以后，中国政府仅对O型口蹄疫进行强制免疫，其他类型的猪疾病疫苗由生猪养殖场自愿采购。猪疫苗行业的主要企业有天康生物、生物股份、中牧股份、瑞普生物、申联生物等。

　　生猪养殖行业——主要通过自繁自养或外购仔猪的方式进行仔猪育肥，最后通过售卖商品猪赚取利润，是生猪产业链最核心环节，销售毛利约7%。全国年出栏量约为7亿头左右，目前上市猪企的市占率可达20%左右，主要包括牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、傲农生物等。