中金：AR、VR头部品牌厂商迎来新的发展机遇

作者：张馨予

　　本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：李澄宁黄天擎等

　　终端创新趋势下，我们认为ARVR有望成为虚拟世界的硬件入口，甚至下一代移动算力平台。用户体验优化作为核心需求推动ARVR硬件持续升级迭代。展望未来，我们认为：VR出货拐点已至，微创新提升用户体验；AR光学方案仍存在技术路径差异及核心技术生产瓶颈突破。我们看好头部品牌厂商以及相关核心技术公司在技术创新过程中迎来新的发展机遇。

　　摘要

　　终端创新趋势下，我们认为ARVR有望成为虚拟世界的硬件入口，甚至下一代移动算力平台。用户体验优化作为核心需求推动ARVR硬件持续升级迭代。展望未来，我们认为：1）VR出货拐点已至，微创新提升用户体验；2）AR光学方案仍存在技术路径差异及核心技术生产瓶颈突破。我们看好头部品牌厂商以及相关核心技术公司在技术创新过程中迎来新的发展机遇。

　　VR硬件出货量突破千万拐点，未来有望围绕提升用户体验持续更新迭代。据IDC，2021年全球VR出货量为1,095万台，突破年出货1,000万台的重要拐点，VR硬件时代已至。整体来看，我们建议重点关注价值量占比较高的近眼显示技术方案以及提升用户体验的交互方案的增量机会。1）光学：目前VR设备普遍采用菲涅尔透镜方案，我们认为随着VR硬件轻薄化趋势明确，有望推动光学器件向Pancake折叠光路方案发展。2）显示：Fast LCD是目前消费级VR的主流选择，但考虑亮度及分辨率等参数，我们认为Micro OLED或Mini LED背光有望成为VR显示中长期主流方案。3）交互：伴随用户体验升级，我们看好消费级VR设备标配眼动追踪及面部表情识别功能。

　　AR光学方案存在较大升级空间，期待技术突破实现快速放量。AR硬件达到理想状态对AR光学显示方案提出较大升级要求，叠加AR光学占总成本较高，我们建议重点关注光学方案（成像+光源）的技术突破和落地情况。1）成像：AR光学成像主要考虑体积及显示效果，我们认为光波导具备明显优势，其中衍射光波导具备生产效率高及后期成本可下降等优势，有望成为主流技术方案。2）光源：光源选择大多与成像方案搭配，光波导目前有多种可选光源，我们认为Micro LED在能耗、亮度、体积等方面均有显著优势。但目前Micro LED仍处于研发阶段，在生产各环节仍存在较多技术问题。我们认为随着技术持续突破及工艺优化，Micro LED有望在未来3-5年实现量产。

　　风险

　　ARVR技术升级不及预期；下游需求或用户满意度不及预期。

　　投资概要

　　VR/AR有望成为下一代移动硬件终端。VR是虚拟现实，即利用电脑模拟生成3D虚拟世界并提供使用者近似真实的感官模拟；AR是增强现实，即利用电脑模拟将真实环境与虚拟物体叠加到同一画面或空间同时存在。我们认为，元宇宙热潮之下，VR/AR作为虚拟世界的入口，有望成为下一代移动硬件终端；而VR/AR硬件的持续升级迭代有望为头部品牌厂商以及相关核心技术公司带来新的发展机遇。

　　近眼显示技术价值量可观，是科技巨头的重点布局领域。由于近眼显示技术对VR/AR硬件的产品性能及用户体验起决定性作用，因此光学和显示是VR/AR的核心零部件，价值量占比较高。我们认为：1）VR近眼显示技术的趋势为折叠光路+Micro OLED；2）AR近眼显示技术的趋势为光波导+Micro LED。展望未来，伴随着科技巨头加速入场布局光学+显示环节，我们认为近眼显示技术有望实现突破，落地速度或将超出市场预期。

　　图表1：VR/AR有望成为下一代移动硬件终端

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表2：VR/AR底层技术成熟度矩阵图

资料来源：亿欧智库，中金公司研究部

　　VR：时代已至，硬件仍有边际改善空间

　　VR硬件出货量突破千万拐点，未来有望围绕提升用户体验持续更新迭代。据IDC数据显示，2021年全球VR出货量为1,095万台，突破年出货量千万台的行业重要拐点；预计2022年全球VR头显出货量有望达到1,573万台，同比增长43.6%。同时，据立鼎研究院数据显示，VR头显设备光学+屏幕部分价值量占比约40%。整体来看，我们建议着重关注价值量较高的近眼显示技术方案（光学+显示），以及提升用户体验的交互方案的增量机会。