天风策略：2021春季躁动怎么看？复盘与展望

作者：张馨予

【天风策略：2021春季躁动怎么看？复盘与展望】对于春季行情的区间界定：一季度全区间胜率并不高，09年至20年的十二个年份中，一季度主要指数上涨的概率多在50%附近。参与春季躁动可重点把握“高胜率区间”。以月度划分，2月单月的胜率最高；以政策节点划分，从春节后到每年两会前这一阶段胜率最高。（天风证券）

　　摘要：

　　核心结论：

　　1、对于春季行情的区间界定：

　　①一季度全区间胜率并不高，09年至20年的十二个年份中，一季度主要指数上涨的概率多在50%附近。

　　②参与春季躁动可重点把握“高胜率区间”。以月度划分，2月单月的胜率最高；以政策节点划分，从春节后到每年两会前这一阶段胜率最高。

　　2、十二年春季躁动复盘及规律：

　　①过去十二年春季行情的涨幅和结构总结来看：第一，年初的货币政策取向及流动性环境对于大行情的启动是至关重要的。第二，12年以来经济换挡、趋势向下已经逐步被市场接受，但短周期的方向仍然对春季行情有深刻影响。第三，没有大开大合的“平庸”年份中，相对业绩的拐点会成为风格的胜负手，典型年份是13年、17年。

　　②春季躁动中领涨的主线，其能否贯穿全年，关键在于业绩的兑现情况。能够在早春躁动并在年内持续取得超额收益的板块，基本都是内生景气向上的行业。典型的板块包括12年的地产链，13年的苹果产业链和医药，15年的互联网++，16年的白酒，17年的大消费，18年的银行地产，19年的国产替代、白酒和猪产业，20年的半导体、新能源车和医疗器械。

　　3、2021年春季行情仍值得期待：

　　①当前对春季行情最大担忧来自资金面。但从中央经济工作会议“连续性、稳定性、可持续性”的表态出发，下一阶段宏观政策难以出现大开大合，“盈利扩张+资金面中性不差”的组合有望带来不差的春季行情。

　　2)新的财报披露规则不再要求所有创业板公司披露年报预告，业绩兑现逻辑顺畅的(如受益于全球复苏的、内生景气度向上的板块)有望提前被布局。

　　3)沪深300业绩阶段性占优的情况下，2021春季躁动风格或更加均衡。

　　4、配置建议：

　　配置上维持前期的判断，12月份的调整之后，春季躁动的布局时机已经临近。

　　主线是：①顺全球生产周期的原材料和零部件；②内生产业周期向上的生产线设备、军工上游、新能源(车)。

　　卫星配置：关注前期调整幅度较大且有基本面预期变化的行业信创和网络安全。

　　春季躁动：2月/春节-两会

　　阶段性胜率最高

　　年底市场对春季躁动讨论颇多，但较少有对于春季行情的具体界定，比如我们可能笼统地将一季度市场表现与春季躁动划等号。其实从09年至20年的十二个年份中，一季度主要指数上涨的概率大多也只是在50%附近徘徊。

　　但从“挣钱效应”来说，投资者在一季度的体验通常不差，尤其近几年，高弹性的科技股在年初都有不错的表现，只是持续性不一定很好(比如18年)。我们对春季行情进一步统计可以看到：

　　1)以月度划分，2月单月的胜率最高，指数涨幅全部超过50%。一部分原因可能在于，过去的财报披露规则要求创业板在1月31日之前披露年报预告，质量参差的财报一定程度上引发投资者规避业绩雷的情绪。1月末预告披露完毕之后，2月科技板块得以“轻装上阵”。

　　2)以政策节点划分，从春节后到每年两会前这一阶段胜率最高，除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。