梅花生物＼基础化工：控价能力再度验证，氨基

作者：张馨予

事件：公司发布2022年半年度业绩报告，22H1实现营业收入142.2亿元，同比增长28.96%;实现归母净利25.75亿元，同比增长156.45%;实现扣非后的归母净利25.29亿元，同比增长159.85%；基本每股收益0.83元。

　　受益于量增、产品涨价及毛利率上行，公司业绩大超市场预期

　　公司22H1盈利落在业绩预告上分位，净利率提升至18.11%，同比+8.87pct。22Q2单季度盈利达14.16亿元创历史新高，同比+137.6%，环比+22.2%，Q2净利率18.87%，同比+8.31pct。

　　公司上半年量价利齐升。吉林白城基地新增30万吨赖氨酸产能于今年2月达产达效，赖氨酸产能规模达百万吨级，新增产能得以有效释放。与此同时，公司主要产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨：受益于行业集中度提升，公司控价能力上行，上半年赖氨酸（98%）市场价格同比+8.75%，赖氨酸(70%)市场价格同比+13.53%；味精（40-100目）市场均价+27.99%；苏氨酸市场均价维持高位震荡。受益于石油行业的复苏，上半年黄原胶市场价格同比+71.16%。在主要原料价格涨幅不大情况下，公司上半年整体毛利率水平提升至26.97%，同比+8.96pct。公司量价利齐升，实现同比高增长。

　　分板块观察，22年H1饲料氨基酸产品收入56.67亿，同比+37.52%；鲜味剂产品收入46.35亿，同比+22.43%；大原料产品收入24.54亿，同比+34.97%。

　　展望后市，随着生猪价格的持续攀升，如果大豆、玉米价格持续坚挺，我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升，叠加公司对产品控价能力的提升，公司业绩中枢还将进一步上移。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325亿元，yoy+21%/9%/8%，归母净利润分别为41/46/51亿元，yoy+75%/12%/10%，三年CAGR为29%，对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。鉴于味精及苏、赖氨酸产品行业集中度提升，公司定价能力持续提高，按照2022年EPS给予12倍PE，维持目标价15.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。

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