CAIJING.COM.CN

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

新三板挂牌公司生物谷（833266，OC）欲申报精选层，并于近日发布《向不特定合格投资者公开发行股票说明书（申报稿）》（以下简称公开发行股票说明书）。

《每日经济新闻》记者注意到，生物谷的主营产品主要是灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液，2017年～2019年，上述两个产品的收入合计占生物谷主营业务收入的比重均在97%以上。其中灯盏生脉胶囊为“全国独家产品”，而生物谷也在最近三年保持了80%以上的毛利率水平。

值得注意的是，生物谷的经营性现金流量净额长期低于其净利润的水平，而背后的原因是公司应收账款激增。全国股转公司也对此进行了问询，要求生物谷“结合信用政策、主要客户情况说明应收账款大幅增长的原因及合理性，应收账款占收入比远高于行业平均水平的原因，收入是否真实准确”。

此外，2019年度，生物谷的其他应收款中有约3000万元的往来款流向了一家名为云南林艳芳傣医药科技有限公司的企业。全国股转公司要求生物谷说明“与往来方是否存在关联关系”。

手握独家药品，毛利率达80%

生物谷的主要产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液，其中灯盏生脉胶囊为“全国独家产品”。2019年，这两个产品合计贡献了生物谷营业收入的约98%。

CAIJING.COM.CN

图片来源：公开发行股票说明书截图

灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液主要应用于脑血管病、心血管病等领域。在心脑血管中成药领域，生物谷的竞争对手数量众多，包括银杏类、丹参类、三七类、灯盏花类、川芎类以及复方制剂等，主要厂商有步长制药（603858，SH）、以岭药业（002603，SZ）和昆药集团（600422，SH）。

“公司虽长期深耕于灯盏花领域，但限于灯盏花产业规模体量较小，与银杏叶、丹参、三七相比，整个灯盏花制剂的产业规模较小，灯盏花及生物谷的品牌知晓度低，在市场中处于挑战者的地位。”生物谷在公开发行股票说明书中表示。

公开发行股票说明书显示，在2017年灯盏花注射剂市场份额中，生物谷占41.3%，龙津药业（002750，SZ）占30.5%，湖南恒生制药股份有限公司占21.4%，这3家企业占整个灯盏花注射剂市场份额的93%。

虽然在心脑血管领域与众多企业争夺市场份额，但生物谷还是实现了较高的毛利率，2017年～2019年，生物谷的毛利率都维持在80%以上，超出同行业平均水平约10个百分点。

CAIJING.COM.CN

可比公司毛利率比较图片来源：公开发行股票说明书截图

这也引起了全国股转公司的审核关注。在其《审查问询函》中要求生物谷“结合各类产品销售结构、销售单价、成本变动情况及原因，并与同行业公司产品的销售结构、销售单价进行比较，充分披露各产品与同行业可比公司平均水平的差异及原因，发行人毛利率高于行业均值的合理性。”

经营性现金流净额长期低于净利润

公开发行股票说明书显示，2017年度～2019年度，生物谷分别实现净利润7933.83万元、7224.75万元、9116.93万元。而与之对比，同期其经营活动产生的现金流量净额分别为-4186.66万元、5422.53万元、-3604.88万元。

CAIJING.COM.CN

《每日经济新闻》记者再往前追溯发现，2013年度至2019年度这7个会计年度中，生物谷仅在2015年度实现了经营活动产生的现金流量净额高于净利润，而在剩余的6个会计年度中，现金流都不及净利润。

“经营活动产生的现金流量净额与净利润差异原因主要系资产折旧、存货、经营性应收应付项目的变动所致。”在公开发行股票说明书中，生物谷对此进行了解释。

CAIJING.COM.CN

图片来源：公开发行股票说明书截图

值得注意的是，在生物谷的现金流量表补充资料中可以看到，对于经营活动产生的现金流量净额与净利润差异影响最大的项目即是“经营性应收项目的减少”。2017年度～2019年度，该项目的金额分别为-0.91亿元、-995.38万元和-1.13亿元。