新产业(300832)：国内化学发光先行者 预计加速增
原标题：新产业(300832)：国内化学发光先行者 预计加速增长 来源：海通证券股份有限公司
投资要点：
国内化学发光先行者。公司成立于1995 年，2010 上市中国第一台全自动化学发光免疫分析仪及配套试剂，2017 年公司正式成为中国第一家获得美国FDA准入的化学发光厂家，2018 年公司成功发布全球最快全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMIX8（600T/H），2019 年公司自主研发的丙型肝炎化学发光产品成功通过欧盟CE List A 认证，成为中国第一家丙肝试剂荣获欧盟CE 最高认证的化学发光厂家。公司主要有8 款全自动化学发光免疫分析仪器，122 项配套试剂，是国内提供化学发光免疫诊断试剂种类最多的供应商之一。
估计2019 年国内化学发光市场规模达300 亿元，国产化率仅20%。据公司招股意向书援引Allied Market Research 统计，2019 年中国体外诊断市场规模约705 亿元（出厂端），我们估计2019 年国内化学发光免疫诊断市场规模占IVD比例超过40%，市场规模达300 亿元（出厂端），未来3 年增速15-20%。根据迈克生物2019 年报我们估计化学发光国产化率仅20%，替代空间大。
预计2019 年装机加速+新试剂+新冠检测带来2020 年归母净利润加速增长至30%+。我们认为化学发光主要看试剂收入，而试剂收入投资逻辑可以简化为=仪器存量*单台产出，新增装机和单产提升是增长的两大动力。公司2018 年成功发布全球最快全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMIX8，2019 年新增装机呈现加速增长态势，2018-2019 年有20 项化学发光检测试剂新获批，包括传染病、心血管、糖代谢、免疫、性腺等方面。同时公司目前有2 款化学发光、4款生化分析仪器在研，31 个试剂新产品已取得注册检验报告并进入药监局审核阶段。
公司 2 月初成功研发出全自动化学发光新型冠状病毒IgM、IgG 抗体检测试剂盒获得欧盟地区 CE 准入，公司预计2020 年上半年营业收入 90500 万元至98900 万元，同比增长 22.26%至 33.61%，预计归母净利润 39500 万元至43100 万元，同比增长 16.67%至 27.35%。我们预计新冠抗体检测试剂国内即将获批，我们认为新机器+新试剂+装机加速将带来公司2020 年归母净利润加速增长至30%+。
投资建议。我们预计20-22 年EPS 分别为2.47、3.32、4.30 元，归母净利润增速分别为31.8%、34.1%、29.7%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2020 年59-65 倍PE，对应合理价值区间145.95-160.79 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。产品降价风险，国外市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品放量不达预期风险，医药行业政策风险等。
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