兄弟科技(002562)：维生素涨价、子公司复产、CI

作者：张馨予

原标题：兄弟科技(002562)：维生素涨价、子公司复产、CISA并表 Q1业绩亮眼来源：安信证券股份有限公司

发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入4.58亿元（同比+47.0%、环比+27.5%），实现归母净利润0.20 亿元（环比-19.3%；去年同期-0.25 亿元），实现扣非归母净利润0.19 亿元（同比环比+35.2%；去年同期-0.33 亿元）。

点评：兄弟科技2020Q1 业绩同环比均大幅增长，符合前期预告；我们分析除CISA 并表外，主要系维生素产品价格上涨等因素所致。

CISA 并表或对Q1 业绩形成贡献，Q2 因疫情停产而有不确定。据公告2020 年1 月兄弟CISA 正式交割完成，但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具，一季报系根据“预估单”并表，后续可能有所调整。根据CISA 经审计的财务报表，其2019H1 实现营收5.85亿兰特（彼时汇率约折合人民币2.8 亿元）、净利润0.39 亿兰特（彼时汇率约折合人民币0.19 亿元），我们推测2020Q1 的CISA 并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告，CISA 因疫情影响3 月26 日起停产至今（目前预计南非5 月初接触封锁），因此Q2 情况有不确定性。

维生素产品价格上涨对Q1 正贡献或较为明显，Q2 或具可持续性。

据博亚和讯分析，Q1 因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购；其中VB3、VK3 等产品原料供应也出现紧张，VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业，多因素推动维生素产品涨价。

据博亚和讯，2020Q1 公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为：VK3 均价74 元/公斤（同比-0.6%、环比+15.3%）、VB1 均价246元/公斤（同比+35.2%、环比+51.4%）、VB3 均价49 元/公斤（同比+33.3%、环比+9.6%）、VB5 均价376 元/公斤（同比+107.3%、环比+1.6%）。而4 月的VK3/VB1/VB3/VB5 市场均价较Q1 均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%，因此我们分析维生素涨价的贡献Q2 或具一定的可持续性。

兄弟维生素Q1 检修带来管理费用提升，季度末复产或对Q2 形成业绩修复贡献。据公告，公司子公司兄弟维生素于2019 年9 月起进行整治提升工作，这导致公司2020Q1 因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%；据公告，2020 年3 月13 日盐城市政府下发复产批复，原则同意兄弟维生素公司年产3200 吨维生素B1 项目、年产1000 吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产，有望形成Q2 的业绩修复贡献。

江西基地为公司资本开支重点，未来存量项目持续放量（VB3/VB5），增量项目持续投建（碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入，后续新建VB3、松节油深加工产业链），有望推动业绩持续增长。

据公告，江西基地5000 吨VB5、1.3 万吨VB3 及其中间体1 万吨3-氰基吡啶于2017 年底逐步投产并逐步放量；据博亚和讯，兄弟2019 年VB5、VB3 产量分别约1500 吨、7000 吨，因此后续销量有望持续提升；

据公告，江西基地1000 吨碘造影剂及中间体、2 万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物（含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等）一期项目在2019 年底开始试生产，预计在2020Q2 前后逐渐贡献收入，达产后净利润预计2.2 亿元。

2020 年4 月，公司公告拟自筹2.9 亿元新建1.3 万吨VB3（其中0.8万吨烟酰胺、0.5 万吨烟酸）、3000 吨香料（含100 吨二氢月桂烯醇、2000 吨松油等），建设期1.5 年。公司将通过VB3 技术创新提升产品的综合竞争力，并提高VB3 在化妆品等高端市场的占有率；通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度，为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础；

2020 年4 月，公司公告拟定增募资12 亿元，其中8.9 亿用于3 吨天然香料项目（产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等）致力于打造完整的松节油产业链，建设期3 年，达产后预测净利润2.1 亿元；0.8 亿元用于兄弟研究院建设。

投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.55 亿元、3.36 亿元、4.08 亿元。

风险提示：项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。