新和成(002001)年报点评：年报符合预期，维生素涨

作者：杨超月

原标题：新和成(002001)年报点评：年报符合预期，维生素涨价致Q1绩优来源：华泰证券

2019年业绩符合预期，2020Q1归母净利同比增77%

新和成披露2019年年报，全年实现营收76.2亿元，同比降12.2%，实现归母净利21.7亿元，同比降29.6%，EPS为1.01元，业绩符合我们预期(22.2亿元)，公司拟每10股派现5元(含税)。其中2019Q4实现营收18.6亿元，同比降5.5%，实现归母净利4.6亿元，同比降14.5%。公司同时发布2020年一季报，实现营收26.2亿元，同比增42.7%，实现归母净利9.0亿元，同比增76.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.70/1.99/2.27元，维持“增持”评级。

维生素价格下跌致2019年业绩下滑

据博亚和讯，2019年国内VA(50万IU/g，下同)/VE(50%，下同)均价分别为357.5/45.6元/千克，同比下跌49.2%/23.0%，致公司营养品业务营收同比下滑18%至47.1亿元，毛利率同比降8.1pct至49.1%。而受柠檬醛等产品价格回落影响，香精香料业务营收下滑14.0%至17.9亿元，但受益于成本下降，毛利率同比提升2.2pct至56.4%。新材料方面，由于PPS项目技改扩产完成，实现收入6.7亿元，同比增68.1%，毛利率提升5.6pct至21.3%。由于收入基数下降，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.2/0.9/0.4/1.8pct至3.1%/4.9%/5.7%/2.1%。

营养品价格大幅提升助益2020Q1业绩

2020Q1受疫情影响，海外工厂生产受限，叠加行业经历长期底部去库存，维生素及蛋氨酸等营养品价格持续上涨，据博亚和讯2020Q1国内VA/VE/VD3(50万IU/g，下同)/生物素(2%，下同)/固体蛋氨酸均价分别为367.5/60.2/126.0/257.1/20.7元/千克，同比上涨15.1%/33.2%/13.3%/158.9%/6.7%，带动公司2020Q1综合毛利率同比提升4.4pct至51%。销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.2/1.7/1.6/1.4pct至1.6%/3.1%/3.6%/1.4%。

维生素景气有望延续，新项目投产助成长

据博亚和讯，4月27日国内VE/固体蛋氨酸报价分别为75.5/27.3元/千克，较3月底继续上涨4.1%/16.2%，VA报价535元/千克，与3月底持平，VD3/生物素由于供应紧张有所缓解，报价分别较3月底回落18.8%/1.7%至325/295元/千克。据公司年报，2020年公司山东产业园一期项目、黑龙江发酵项目有望完全转固，产能逐步释放，10万吨/年蛋氨酸二期有望试车，新项目将增强公司营养品多元化布局，持续助力成长。

维持“增持”评级

我们维持公司2020-2021年EPS预测分别为1.70/1.99元，引入2022年EPS预测2.27元。结合可比公司估值水平(2020年平均17倍PE)及公司未来新项目成长性，给予公司2020年19-22倍PE，对应目标价32.30-37.40元(维持原值)，维持“增持”评级。