宏观政策传导机制不畅：预料之中和预料之外
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☞ 当前经济活跃程度显著降低，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力在近期有所强化。三重压力强化直接加大就业压力。
☞ 预料之中的是信贷需求萎靡，信用传导机制不畅；有些预料之外的是企业无营收基础、居民收入受损，在此条件下减税退税力有不逮；出乎预料的是项目开工受阻，制约了专项债提速发行对基建扩张的支撑。
☞ 有序恢复物流畅通、推动生产和生活秩序恢复正常，这仍是当前稳定经济的第一要务。
☞ 为增强市场预期、真正畅通政策传导机制，宏观调控需要进一步拓宽思路：
第一，增量纾困政策应更加侧重保居民，可考虑对低收入群体直接发放补贴，而非把重点放在消费券形式或开展针对个人的减税。针对中低收入群体进行收入补助，其总体量级是“可以承受之重”，而且这类人群的边际消费倾向较高。具体可以设想三种补贴方式：一是对因停工而收入减少的群体进行抗疫补贴；二是对全国低保群体进行抗疫补贴；三是扩大规模，对全国收入最低20%的家庭进行补助。
第二，应提高地方政府对债务资金的可支配度，增强其稳基建、稳增长的能力。实现方式可考虑两个方向：其一，正视相当一部分地方基建项目难有稳定财务收益的现实，适度放松对财务收益和绩效的要求；其二，通过扩大一般债或者增发抗疫特别国债，替换部分基建资金需求，也就是在现行预算管理体制下，加大一般公共预算对基建的支持力度。
第三，要理顺统筹机制，增强财政与货币政策、宏观调控政策与国资管理政策间的协调性。从货币政策角度来看，可以通过降息减轻政府债务负担，增加财政政策纾困的空间。从宏观调控政策与国资管理政策的协调来考虑，可以适度增加国有企业的利润上缴比例，为纾困政策提供资金。
——徐奇渊 中国金融四十人论坛特邀研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长；盛中明 中国金融四十人研究院青年研究员
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宏观政策传导机制不畅：
预料之中和预料之外
5月11日国务院常务会议指出：受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大。近期统计局公布的数据也反映出，当前经济活跃程度显著降低，需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力在近期有所强化。
在此条件下，货币政策的信用传导机制不畅，这完全在预料之中。此时，财政政策积极发挥作用最为合适，因为财政政策的挤出效应小、支出的主动性强，对应的乘数效应也更大。但是当前相当一部分地区物流不畅、经济活动受到较大影响，并导致企业营收基础削弱、居民收入受损，从而导致财政的减税、退税政策力有不逮，该因素导致的政策传导机制不畅有些在预料之外。更甚者，部分项目开工受阻，直接制约了专项债提速发行、财政支出对基建的支撑。该因素导致的宽松政策传导不畅更是超出此前预期。一些重点企业坦言，现在的基建不是没有钱，而是开工受阻。因此，有序恢复物流畅通仍是当前稳定经济的第一要务，否则财政政策也会继续面临货币政策“推绳子”的窘境。
另外，为增强市场预期、真正畅通政策传导机制，宏观调控需要进一步拓宽思路：第一，增量纾困政策应更加侧重保居民，可考虑对低收入群体直接发放补贴；第二，应提高地方政府对债务资金的可支配度，增强其稳基建、稳增长的能力；第三，要理顺统筹机制，增强财政与货币政策、宏观调控政策与国资管理政策间的协调性。
经济下行压力进一步加大
2022年初以来，俄乌冲突显著增强了外部形势的不确定性。粮食和能源等大宗商品市场面临巨大的供给冲击，在推高全球通胀水平的情况下进一步恶化了全球增速预期。美欧等发达国家也不得不加快货币政策收紧步伐，其面临的“滞胀”风险也在上升。在此背景下，新兴经济体的资本外流压力上升，债务风险加剧，经济更为脆弱。此外，部分低收入国家还可能同时面临“缺粮”、通胀等多重压力。最新一期国际货币基金组织《世界经济展望》将2022年的全球经济增速下调0.9个百分点至3.5%。
外部形势的走弱还体现在全球金融市场的动荡上。年初至今，全球大多数股票市场指数大幅下跌（图1）；进入4月，“恐慌指数”（VIX,芝加哥期权交易所波动率指数）大幅走高（图2），该指数通过标普500指数期权价格展现市场对未来波动率的预期，其走高反映出投资者的市场预期走弱、恐慌情绪较高。
图1：今年以来主要股票指数表现
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