锂行业研究：上游锂矿涨幅滞后 涨价有望向上游
【研究报告内容摘要】
需求端：受碳中和及政策驱动，中国及欧洲新能源车销量进入快速增长阶段，2021-2025年CAGR分别达33.2%、25.6%。美国总统拜登竞选时提出2万亿美元投资清洁能源、基础设施，预期美国新能源车销量增速迎来向上拐点。我们测算全球新能源车需求旺盛将贡献锂主要新增消费。
供给端：2021年全球新增锂产量有限，南美盐湖受疫情影响，扩产工程进度放缓，部分延迟至2022年完工。澳洲锂矿新增产量以已建成产能为主，由于澳洲锂矿生产成本高于盐湖卤水，需要更高的锂精矿价格才能激发大规模产能扩张。中国锂矿、盐湖扩产积极，但占全球产量比例较低，对全球锂供应贡献有限。预测2021年中国锂矿、盐湖产量占全球产量比例分别为14.5%、9.7%。
2021年全球锂供需紧张，2022-2023年维持紧平衡。我们预测2021-2023年全球锂产量分别为41.3万吨LCE、54.1万吨LCE、64.7万吨LCE，全球锂需求分别为40.59万吨LCE、51.06万吨LCE、62.60万吨LCE；2021年供应短缺0.06万吨LCE，将有助推动锂价格继续上行；而2022-2023年分别供应过剩2.57万吨LCE、1.52万吨LCE，处于紧平衡状态，有助锂价格维持。
本轮锂精矿涨幅滞后，涨价有望向上游传导。中游碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格在下游动力电池厂旺盛需求拉动下率先从底部反弹。根据安泰科数据，本轮上涨前电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂的价格底部分别出现在2020年7月30日、2020年6月29日、2020年9月21日，而最新报价（2021年3月36日）较价格底部分别上涨了111%、136%、31%；而上游的锂辉石精矿价格底部出现在2020年9月28日，最新报价（2021年3月36日）较底部涨幅为32%，因此上游锂矿价格无论从底部出现时间及涨幅均滞后于中游的锂盐。上游锂矿、盐湖新增产量有限，下游动力电池等需求旺盛，供需偏紧情况已在中游锂盐价格得到反映，目前锂矿已进入涨价通道，但涨幅远滞后于中游，未充分反映行业供需状况，预期未来锂矿涨价延续。
投资建议。在上游锂矿持续涨价的预判下，预期未来锂盐的生产成本将上升，而中上游一体化，掌握的锂矿或盐湖资源丰富的企业在生成成本上具备竞争优势。随着锂矿价格上涨，优质锂资源的收购成本将水涨船高，掌握丰富锂资源的企业将更具价值。建议关注锂产业上中下游一体化、资源属性提升的赣锋锂业（002460）（002460），参股国内优质盐湖提锂企业的科达制造（600499）（600499），锂云母标的永兴材料（002756）（002756）。
风险提示。新能源车销量低于预期，锂盐价格大幅下跌，锂矿价格涨幅不及预期。
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