如何应用沪深300指数期货管理投资风险

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

　　经易期货李树文

　　一、沪深300股指期货模拟投资股市的高风险和高回报表现分析

　　股指期货这一金融衍生工具可用于股票市场的套利、投机和套期保值。作为高风险和高回报的衍生品，在众多的股市投资方式中，股指期货有其独特的优势，我们可以从近期股票市场的实际表现来体会股指期货风险和收益特质，同时可以看到，股指期货要求的投资判断能力比一般的股票投资更具挑战性。

　　假如一投资者在9月底看好股市近期的走势，决定做多，选择投资沪深300股指期货。9月29日的沪深300现货股票指数为1403，因股指期货尚未推出，我们假定2006年10月份到期的期货与现货的基差为0，即期货价与现货价相同，因此沪深300股指期货当时的价格为1403。目前沪深300期货合约的乘数拟定为300，因此一手沪深300期货合约的价值为股指乘以300，即1403×300=420900元。

　　投资者按10％的保证金比率，买入一手股指期货，投资者投入了42090元，购买了面值为42.09万元的10月份到期的的期货合约。由于“十一”长假期间国际油价下跌，美国三大股指纷纷创出历史新高，香港和其他市场也表现不菲。受周边市场和国内股改基本完成的利好影响，沪深300在10月的第一个交易日大幅升到1436.07点。如果投资者在10月9日获利了结，卖出合约平仓，那么其利润为（1436-1403）×300=9900元（未扣除手续费），这笔投资回报率为23.52％，是一般股票和基金投资无法实现的。当然我们也应该看到，如果判断错误，投资者选择做空，那么股指期货的高风险特征得以体现，投资者的损失将为23.52％；如果投资者不止损平仓，还需要追加保证金，否则将被强制平仓。

　　二、应用沪深300股指期货管理投资风险

　　股指期货自1982年产生以来已经成为投资风险管理的重要金融工具，无论是机构或个人投资者，都可利用股指期货来套期保值。当投资者在对未来市场走向无法把握的情况下，为防止股价波动的风险，可以通过做空或做多股指期货合约来达到控制风险的目的，从而实现套期保值的功能。股指期货之所以能够套期保值，其基本原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势具有相关性。通过计算某种股票与指数之间的β系数，就能够揭示两者之间的趋势相关程度。β系数，即股票和指数之间相关系数的概念。股指期货的套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。空头套期保值就是在投资者持有股票组合的情况下，为了防范股市下跌的系统风险而卖出股指期货，如果股市下跌，投资者就会因卖出股指期货而盈利，从而弥补在现货市场的损失。多头套期保值是在投资者已卖出股票或打算在将来买入股票而担心股价上涨的情况下买入股指期货，如果股市上涨，投资者就会因买入股指期货而盈利，从而弥补现货市场的损失。在套期保值的具体操作中，一个重要的问题就是根据持有或卖出股票组合的投资额，如何选择相应的股指期货和确定卖出或买入的股指期货的数量。选择相应的股指期货主要是要和用来套期保值的股票组合有较高的相关度，这样才会使套期保值达到较好的效果。在选择好用于套期保值的股指期货后，接下来要确定卖出或买入的股指期货的数量，也就是套期保值率。如果选择的用于套期保值的股指期货能够较好地代表股市的整体水平，那么我们就可以利用资产定价模型来确定套期保值率。以下例子说明如何决定套期保值应交易的股指期货的数量，即套期保值率。

　　以沪深300股指期货为例，套期保值率H=V×β/（沪深300×300）

　　H=应交易的股指期货的数量，V=投资组合价值，β=投资组合β，来自资产定价模型。

　　沪深300是沪深300指数现价，沪深300股指期货合约的乘数目前拟定为300倍。

　　这里投资组合β系数是衡量系统风险的参数，反映了投资组合与市场大盘收益的关联程度，准确地测算这个系统风险参数对有效利用股指期货进行风险管理是非常重要的，主要是在历史的系统风险参数的基础上进行修正，从而准确反映未来投资组合与市场收益的关联程度。同时股指期货也可用来按投资者对市场的预测和风险的偏好来调整系统风险参数，从而加大可能的盈利空间。

　　投资者拥有的股票往往不止一只，当拥有一个股票投资组合时，就需要测算这个投资组合的β系数。假设一个投资组合P中有n个股票组成，第n个股票的资金比例为Xn（X1+X2……+Xn）=1，βn为第n个股票的β系数。

　　则有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn

　　下面以两只股票的投资组合为例对买入套期保值加以说明：

　　假设某机构在9月29日得到承诺，12月22日会有100万资金到账，该机构看中A、B两只股票，现在价位分别是5元、10元，打算每只股票各投资50万，分别买进10万股和5万股。但该机构资金要到12月份才能到位，在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多，面临踏空的风险，机构决定买进股指期货合约锁定成本。12月份到期的沪深300期指为1403点，每点乘数300元，两只股票的β系数分别是1.3和1.1。要计算买进几张期货合约，先要计算该股票组合的β系数：

　　该股票组合的β系数为1.3×1/2+1.1×1/2=1.2

　　应买进期指合约为1000000×1.2÷（1403×300）≈3张

　　假设保证金比例为10％，需保证金1403×300×3×10％≈12.6万

　　到了12月22日，该机构如期收到100万元，但这时期指已经上涨15％，涨到1613.5点，A股票上涨15％×1.3=19.5％，涨到5.975元；B股票上涨15％×1.1=16.5％，涨到11.65元。如果分别买进10万股、5万股，则需资金5.975×100000+11.65×50000=118万元，资金缺口为18万元。

　　由于他们在指数期货上做了多头保值，12月22日那天将期指合约卖出平仓，收益为（1613.5-1403）×300×3=189450，弥补了资金缺口。由此可见，该机构用了不到13万元的资金实现了对100万元资产的套期保值，避免了踏空行情的风险，收到了很好的保值效果。这里应该注意，市场和个股的关系可能不完全按计算出的β系数关系变动，这会引起套期保值风险，但套期保值还是能够起到有效的管理投资风险的作用。
　　