读懂生物医药的六大赛道，投资最硬核的细分子行业

作者：张馨予

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近几天，随着基金四季报的密集发布，“医药女神”葛兰的中欧医药健康基金登上了热搜。虽然全年跌幅超过了10%，但凭借历史的优秀业绩以及对医药行业的长期看好，很多投资者越跌越买，截止到2021年末，葛兰所管理的基金规模成功超越张坤，成为主动权益管理规模的第一人。

虽然医药行业当前面临医改的阵痛，行业表现不佳。但如果从长期来看，在人口老龄化及医疗服务需求的影响下，兼具科技与消费属性的医药行业，无疑是一个标准的“坡长雪厚”的投资赛道，这一点无论是国外医药行业长期的发展，还是国内医药行业过去多年的发展，都足以验证。

在A股中，医药也是上市公司数量最多的赛道之一，相关行业股票超过300只，总市值近7万亿。这300多家公司又细分为六大主流赛道，分别是化学制药、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、医疗服务。其中的医疗器械、医药商业、医疗服务可以简单看做是医药中“医疗”的范畴，而其余的则是“医药”的范畴。

化学制药

化学制药是生物医药赛道中上市公司最多的细分子行业，化学制剂药又可以分为仿制药、创新药、OTC 和普药。其中仿制药的特征是毛利率较高、增长确定性比较强，研发投入很大，也是近年来医药行业投资中备受青睐的子行业之一。

整个化学制药的上游便是原料药（即API），是医药行业的基础，将原料药添加各种辅料进一步加工制成为药剂，便成为人们日常口服或注射用的化学药。很多大公司都是依靠原料药成长为生物医药的巨头，大名鼎鼎的辉瑞制药便是如此，依靠青霉素逐渐成长为市值过万亿元的全球医药巨头。A股中的新和成(002001)、普洛制药也都是原料药巨头。

将原料药进行加工的下一步，制成各种药剂，又可分为仿制药和创新药。其中，创新药是生物医药产业中最核心的赛道。但由于创新药的研发投入巨大，技术和资本壁垒都非常之高，业界有一个著名的双十原则，就是研发一款新药平均要花费10亿美金和10年时间。一旦研发成功，就可以享受专利保护带来的垄断性利润，这也让创新药形成了非常稳定的护城河，是不可多得的稀缺投资赛道之一。不过，稀缺也往往意味着难度的提升，因此小公司基本无法在激烈的市场竞争中存活，做创新药的公司也基本都是行业最龙头的公司，也是最受市场和投资者青睐的公司。

而在药物研发的过程中，涉及到的研发外包服务便是生物医药行业最火的CRO投资，CRO 细分行业主要分为临床、临床前和药物发现三大领域，国内主要集中于临床前阶段，也就是在实验室条件下对候选药物进行安全性评估的研究活动。国内龙头企业如药明康德(603259)、康龙化成(300759)也都在广泛的布局CRO的服务。

中药

相比于西药，中药更具本土特色，主要是从动植物等天然物质中提取的，其中植物药最多，这一点上和化学合成的西药有本质区别。中药可以简单分为中药材、中成药和中药饮片。中药材是产业链的上游，将其进行加工合成后便是中成药和中药饮片。

中药历来都存在比较大的争议，有人弃之如敝履，称其为“千年骗局”，当然也有人把它看作是“华夏瑰宝”，从实践效果看，中药的作用是毫无争议的，官方也给出了各种支持中药发展的政策。

从近几年国内医药行业的发展情况看，相比于过去，中药已经走过了发展的“黄金时代”，中药板块整体利润的增速不仅慢于生物医药板块，也慢于化学药行业整体的利润增速。特别是中药板块中的处方药，受到医保控费的冲击和“4+7”带量采购的影响，给中药行业带来利润的“医保红利”基本消失。

同时，从中药新药获批数量来看，近几年越来越少，这势必影响中药行业未来的可持续性。除此之外，在社会越来越关注医疗健康的情况下，中药注射剂的安全性越来越收到关注，也极大的影响了中药行业的未来发展。

因此，对于中药板块而言，未来的投资机会一定不是不是全行业的。无论是从市值还是上市公司数量，以及未来的发展预期，中药整体也并不算是生物医药领域的核心赛道。对中药的投资，则需把握其中的些结构性机会，如消费属性强、品牌价值高的的稀缺产品。

生物制品

生物制品是以天然的生物材料为原料的产品，生物制品可以分成疫苗、血制品、单抗、CART 疗法等等。目前全球世界杯2022预选赛积分榜仍处于行业初创期，是发展最快的高新技术产业，很多从互联网行业创业后功成身退的企业家，也都投入到了巴西vs瑞士让球领域的投资。但对于中国而言，目前还是处于跟随者的阶段，相关企业的技术实力和创新性，都有待实践的检验。对于这类企业而言，重要的是识别其研发品种的独特性和创新性。