医药行业动态报告：跟随创新新兴小分子及生物药业务驱动LONZA业绩持续增长

作者：张馨予

跟随创新，新兴小分子及生物药业务驱动Lonza业绩持续增长

    各项业务的行业发展阶段：生物药处于成长阶段，特色原料药等产业转移。截止2012年，有机小分子赛道（CMO、特色原料药及中间体）处于成熟的竞争市场，逐渐向新兴市场产业转移；生物药赛道（哺乳细胞、微生物、多肽）处于快速成长阶段；新兴产品赛道（细胞毒素、ADC、HPAPI）开始提速；细胞与基因治疗领域则开始兴起。

    Lonza 的CDMO 业务覆盖小分子、大分子等多个细分赛道。公司划分LPBN、SLI 部门，其中SLI 部门包括原料药及中间体，LPBN 部门覆盖了小分子、大分子、细胞与基因治疗这几个CDMO 细分赛道，相较于国内大部分CDMO 企业，其业务涵盖的范围较广。

    我们认为跟随创新药研发而提供外包服务，是Lonza 保持高增长的主要原因。

    2019 年财务一览：营收稳步增长，核心EBITDA 利润率持续提升。全年营收59.2 亿瑞郎（+6.8%），净利润7.63 亿瑞郎（+15.8%），CORE EBITDA16.2 亿瑞郎（+7.2%）。

    财务分析：稳健方式扩大产能，经营效率稳步提升。Lonza 在大量并购与新建产能后，公司杠杆率从2013 年开始下滑。我们认为这可能得益于两大原因：① Lonza 近年在投资收购时采用较为灵活的合作方式，优化其资本支出。② 随着行业景气度的提升以及公司先前建立的产能兑现，公司的盈利能力增强，带来稳健的现金流，公司负债有所下降。

    Lonza业务拆解：新兴小分子及生物药发力，CDMO业务稳健增长部门拆分：LPBN部门的生物药CDMO业务表现强劲、新兴小分子业务积极贡献；SLI部门受外部环境冲击，原料药、中间体等业务全年表现不佳。我们认为，Lonza的不同业务端因其发展阶段的不同，在全球产业链的参与程度各异。SLI部门所负责的CMO业务、中间体及原料药业务近年表现不佳，部分业务已向新兴市场产业转移。LPBN部门下的新兴小分子CDMO业务（HPAPI、ADC等）处于快速成长期，细胞及基因治疗CDMO业务处于高景气度阶段，两者目前仍主要布局在欧美地区；单抗等大分子CDMO业务已相对成熟，开始开拓中国市场。

    地区拆分：聚焦欧美，布局亚太。北美及欧洲的业务，约占整体业务比例的83%，亚洲地区业务约为13%。

    从技术平台、产能扩张看未来增长：三年内将有多个世界杯2022预选赛积分榜领域产能落地得益于公司在前几年通过平台搭建与产能布局具备了获取相应订单的能力，Lonza斩获多项细胞疗法、基因治疗技术、生物创新药物临床前期及临床期产品生产订单。我们认为，技术平台与产能建设是CDMO公司获得订单的基础，对未来业绩的预测具有指导意义。Lonza作为全球龙头公司，积极加速世界杯2022预选赛积分榜领域产能建设，一方面反映了生物药CDMO细分赛道正处于高景气度阶段；另一方面，从其产能的布局中可以发现，Lonza正在进一步扩大欧美生物药市场布局，同时积极开拓中国市场。

    投资建议

    推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于新能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。

    风险提示

    行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。

医药行业动态报告：跟随创新 新兴小分子及生物药业务驱动LONZA业绩持续增长

医药行业动态报告：跟随创新新兴小分子及生物药业务驱动LONZA业绩持续增长