化工：MDI、草铵膦价格上涨关注表面活性剂-减水剂产业链

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

　　行业近况

    　　上周基础化工板块上涨2.0%，沪深300 指数上涨1.1%，基础化工板块跑赢大盘0.9 个百分点，涨跌幅居于所有板块第14 位。

    　　上周Brent/WTI 原油价格分别上涨0.57%/6.74%。化工品价格涨幅居前：环己酮、辛醇、纯苯、环氧乙烷、硫磺；跌幅居前：液氯、维生素B5、LPG、丙烯、双氧水。

    　　评论

    　　供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。上周万华化学公告中国地区MDI 6 月挂牌价，聚合MDI 分销市场挂牌价14,000 元/吨（较5 月上调500 元/吨），直销市场挂牌价14,500 元/吨（较5 月上调500 元/吨）；纯MDI 挂牌价16,500 元/吨（较5 月上调700 元/吨）。聚合MDI 自今年1 月至今分销/直销价格一直维持在13,500/14,000 元/吨长达5 个月，除了春节影响之外，疫情导致2-4 月内需和外需先后受到冲击，市场情绪及下游需求均到达冰点。目前国内需求伴随开工已经大幅恢复，我们预计海外疫情走势也已经达到平台期，下游产品库存均已见底，我们看好未来海外需求的回升。我们预计随着下游旺季来临，内需企稳，供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。继续重点推荐万华化学。

    　　近期利尔化学暂停草铵膦产品对外报价，根据百川资讯，下一阶段计划提价至14-15 万元/吨。我们认为草铵膦在13 万元/吨横盘2 个月后，将进入新一阶段的上涨通道，但是我们对上涨空间保持谨慎乐观。供给端是驱动本轮涨价的核心因素。草铵膦供应自4Q19 以来始终处于低位，根据百川资讯，现阶段仅利尔（绵阳）、亿盛、威远处于正常生产状态，永农计划复产时间推迟至2H20，瑞凯仍处于停产状态。行业供应收缩主要两个原因，一是利尔广安技改，二是一泰科技中间体供应收缩，暂不外售。我们认为行业供应短期不会产生大变化，因而利尔、亿盛掌握涨价的主动权。继续重点推荐利尔化学。

    　　近期我们对表面活性剂-减水剂产业链相关企业进行了系列调研，短期来看表面活性剂-减水剂产业链主要服务于内需，盈利能力二季度快速恢复。长期来看，行业市场空间广阔，马太效应强化龙头继续做大做强。我们建议关注表面活性剂行业龙头皇马科技（未覆盖），减水剂行业龙头苏博特（未覆盖）。表面活性剂中低端产品国内基本实现自给自足，然而在高端应用领域，仍被巴斯夫、陶氏等外资巨头垄断。然而外资巨头定价较高、服务偏弱，因而国内的高端表面活性剂市场广阔。减水剂方面，国内目前拥有1,000 余家企业，主要是专注于民用领域，高端工程领域发展情景值得期待。据IHS Markit 统计，2018 年全球表面活性剂消费量为1,680 万吨，市场规模为390 亿美元；预计未来五年行业的复合增速有望达到2.6%，至2023 年总需求有望达到1,900 万吨。

    　　估值与建议

    　　截至5 月29 日，化工行业市净率2.2x，处于历史估值中枢水平的23%分位数。

    　　我们继续看好MDI 及草铵膦等价格，推荐万华化学，利尔化学，建议关注表面活性剂行业龙头皇马科技（未覆盖），减水剂行业龙头苏博特（未覆盖）风险

    　　原油价格大幅下降，下游需求低于预期。

化工：MDI、草铵膦价格上涨 关注表面活性剂-减水剂产业链

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