天坛生物投资分析

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

原标题：天坛生物投资分析来源：大湾汇价投俱乐部

来源：雪球App，作者：大湾汇价投俱乐部，（https://xueqiu.com/2860692072/137508516）

主分享人：雷小虎大湾汇价投俱乐部

首先感谢海涛总和大湾区的各位专家、老师给我这个分享的机会，今天我简单地跟大家分享我对天坛生物的基本研究，分享的不足或者不恰当的地方，请各位专家、老师补充指正，谢谢！

一、血液制品行业的基本情况

血液制品分为人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类。国内需求量最大的是人血白蛋白。目前国内政策对浆站数量、献浆人员、采浆质量及单次献浆量均有严格的限制，对血液制品的进口也有限制。诸多的限制导致我国血液制品的供给有限，需求缺口很大。血液制品基本上是一个供给决定需求的市场。目前有新设浆站资格的企业仅有九家，资源会不断的向头部集中，头部血液制品企业的优势会越来越明显。

我认为，目前我国血液制品行业的增长主要依靠浆量的提升和品类的丰富。不同血液制品品种的增长驱动要素略有不同，静丙的增长除了看浆量外，关键还看临床的推广。目前我国静丙的直接和间接适应症只有十余种。但是在国外，静丙的直接和间接适应症高达180余种，国外静丙也是血液制品品种里面使用量最广的。所以说静丙这一块的市场增长空间仍然很大。特免方面，近两年狂免和破免逐渐被市场认可，增长迅速，但是乙免已呈现供过于求的状态。据了解，不少血液制品企业已经出现了乙免的库存积压。因此，特免的增长主要看狂免和破免这两块的市场空间。凝血因子方面，我国血友病的用药率非常低，而且多是发病以后治疗，导致致残率非常高，而欧美等国家已经能实现血友病的预防用药。因此凝血因子这一块的市场关键是看渗透率的提升。血液制品行业是一个存量竞争的局面，零一年以后国家不再新批新的血液制品企业，目前存量企业仅有31家，在生产的企业大概有27家，血液制品的生产主要掌握在18家企业中，前五家企业的浆量占了整个市场的60%，考虑到仅有9家企业有新设浆站的资格，整个行业的集中度会继续提升。

二、天坛生物的基本情况

下面简单介绍一下天坛生物的情况。2017年，天坛生物剥离了疫苗业务，收购了中生旗下的贵州中泰、上海血制、武汉血制和兰州血制，成为了纯粹的血液制品公司。天坛生物现在有57个浆站，在营浆站51个，18年的产量1568吨，是国内浆站数量最多、采浆量最大的血液制品公司。天坛各子公司的采浆情况和产能情况见下表：

从上述数据可以看出：1）成都蓉生的产能已经饱和，目前多余的血浆除部分调至兰州血制生产外，其余均外销；2）三大血制和贵州中泰的单站采浆量很低，不及成都蓉生的一半，一方面是由于浆站的辐射半径小、处区域的人口密度低、另一方面是由于华东地区人均收入比西南地区高，献浆活跃度不及西南地区，可见浆站的位置对浆量有很大影响；3）天坛重组后，三大血制的采浆量和投产率有所提升，但产能利用率仍然很低，未来增长空间大。

天坛共有14个品种的批文，是品种批文最多的企业，但凝血八因子、纤原、PCC 等批文为老批文，目前批签发品种仅有7个（人血白蛋白、静丙、冻干静丙、破免，狂免、乙免、冻干乙免），凝血因子类均未上市。天坛目前在研品种有5中：其中凝血八因子已做完临床III期，正在申报上市，上海血制的凝血八因子为老批文，再注册也已经获批，已提交了补充资料，成都蓉生已提交凝血八因子的上市审批，预计20年成都蓉生的凝血八因子能上市；其余品种重点关注重组凝血八因子和层析静丙的进展情况，目前国外重组凝血八因子的市场份额已超过人凝血因子，而国内现在仅有神州细胞获批上市，其余3家均还在临床阶段；国内静丙的规格为5%,层析技术能使静丙规格达到10%，目前仅2家企业获批临床，天坛在研发进度上具有优势.

2019年1-11月，天坛批签发总量为967.29万瓶，各品种均同比增长。白蛋白增速较快，市场份额不断提升，是国产白蛋白中市场份额最高的（进口白蛋白占比58%）。静丙增速放缓，但市场份额仍领先行业第二华兰10个百分点。据了解，除乙免有部分库存积压外，其余产品基本上产多少销多少。