高镍价向产业链传导 二季度多空矛盾显著



第一部分 回顾与展望

回顾整个一季度,逼仓主导整个行情,全球显性库存持续下降、国内现货一直紧张,现货升水维持高位。1月、2月我们一直在提示逼仓背景下的做空的风险,但基于价格严重脱离产业链,NPI和硫酸镍较电镍的价差拖累,未曾考虑到逼仓带来的价格暴涨。

然而俄乌冲突的促进下,3月7-8日逼仓进入高潮,伦镍从最3万美元/吨最高涨至10万美元/吨以上,虽然8日高价格交易重新归档,但收盘价格最高也达到了50300美元/吨。高价格也导致现货市场交易的停滞,SMM现货升贴水报价从3月下旬开始暂停,内外价差高位,进口窗口难以打开,截止3月底,虽然内外价差有所回归,但大涨大跌导致现货市场仍然交易困难。

展望二季度,伦镍逼仓条件仍存,但也存在一定的矛盾,二季下行压力逐渐增大的同时,也有疫情的好转预期带来的下游补库,期货盘面或将仍难平稳运行,但整体走势震荡下行。

◆持仓仍高位,逼仓未落幕,但交仓带来的库存反转可能性增加

3月16日停盘的LME镍重新开盘,经过连续的跌停后修复内外价差,3月22日伦镍开板并达到了3月5日前的价格27000美元/吨,23日便迎来了空头平仓带来的价格推动,部分可以指导空头的平仓心理线在2.7-3.0万美元/吨。

但需要关注的是,3月7日逼仓以来的LME库存,仅有注销仓单转为注册仓单的变化,暂时尚未有大规模入库,空头凑集对应数量的交割品虽有困难,但也具备一定的交割能力,据第一财经报道,青山计划与国内新能源企业用高冰镍每月置换4000吨镍豆用以交仓,预计4月份或许有看到LME库存增加的可能。多头不休价格不止,但也面临现货出货困难和监管压力,如果库存发生变化,则多头以及价格的压力都将增加。

◆高镍价向产业链传导,抬高各环节成本的同时带来下游负反馈

高镍价格虽然脱离基本面,难有该价位现货成交,但价格上涨后有对产业链的传导能力,以LME镍结算月均价计价的镍湿法冶炼中间品、FeNi和关联LME镍的镍矿价格都将抬高产业链原料成本。印尼镍矿内贸基准价格HPM=Ni%*CF(校正系数)*(1-水分)*HMA(参考价),LME镍价上涨则印尼镍矿价格走高,3月份印尼镍矿内贸价格环比上涨7美元/吨,则印尼NPI成本上涨约350美元/镍吨。

而且,部分生产企业在LME同样拥有保值头寸,以First Quantum为例,向国内出口镍湿法冶炼中间品,该产品以LME月度结算均价计价,因价格非常规上涨,下游硫酸镍企业将有意协商计价基准,但因该企业有套保头寸,价格协商空间相对较小。总体来看价格的传导有利于修复产业链之间的价差,但也带来了下游的负反馈,原料价格高企而有特钢厂、冶炼厂暂停接单。

◆长期停滞的现货市场在价格企稳后有补库需求

内外价差回落后,进口窗口长期处于亏损状态,保税区甚至出现了转口贸易导致的库存下降,从产业链基本面来看,供需紧张的局面仍未扭转。价格高位,现货市场基本停滞,上下游企业均以消耗既有库存为主,随着价格企稳上下游产业情绪将逐渐修复,迎来刚需补库情绪,短期内对价格形成支撑。

◆高镍价传导和期镍价格向产业链修复压力,利多不锈钢相对偏强

3月份以来不锈钢主要跟随镍价波动,但跟涨相对乏力,主要因为原材料NPI跟涨镍价节奏同样较缓,不锈钢和镍价的价差变化大部分反映了NPI和电镍价差变化,多不锈钢空镍在一定程度上相当于做空电镍和产业链价差。另外,铬铁价格同样偏强,原材料成本支撑不锈钢价格。

基本面上,二季度德龙二期及众拓项目有望陆续达产,国内新增产能投放下产量将上行。但印尼因转产高冰镍而不锈钢产量有所下降,在海外需求旺盛的情况下,回流国内的不锈钢数量或许相较1-2月出现明显下降。需求端,2022年房地产竣工和炼化行业周期继续,国内需求仍有一定的支撑。

综上,二季度多空矛盾显著,但整体镍价走势预计震荡下行,操作上波段操作为主,4月份注意补库情绪和库存变化带来的波动,下方关注25000-27000美元/吨支撑,上方关注40000美元/吨压力,后市关注区域冲突变化以及镍铁、高冰镍新增产能的释放;不锈钢方面4月份来自于成本和供需矛盾的支撑较强,整体走势预计前强后弱。

第二部分 重点动态

1.INSG:2022年全球镍市可能过剩5万吨 但仍存不确定

国际镍研究小组INSG数据显示,2022年1月全球原生镍产量23.33万吨,原生镍消费量22.73万吨,全球1月份过剩5900吨,这也是自2021年1月持续短缺以来的首次逆转。虽然暂时认为2022年可能有超过5万吨的过剩,但是该数据仍具有不确定,印尼产量保持较快的增长的预期下欧美尚有潜在的衰退风险和俄罗斯,芬兰和乌克兰的影响尚在评估,所以该机构计划在4月份公布他们对于预期的进一步展望。

2.欧洲钢铁制造商从一级镍转向低品位产品




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