晶云药物IPO遭暂缓，科创板不爱“小而美”

作者：杨超月

科创板的审核日益严苛，已经成为不争的事实。据甲子光年统计，截至 3 月 22 日，今年平均每 2.67 天就有一家公司主动或被迫停下 IPO 的脚步，IPO 撤回事件较去年 12 月前密集许多。

大势如此，晶云药物的上市进程日前遭“暂缓审议”似乎也并不奇怪。

不过，该公司有收入（2019 年及 2020 年分别为 1.15 亿元、1.5 亿元），有盈利（相应分别为 3219.83 万元、5170.4 万元）。虽然盘子小了些，可单就盈利能力而言，晶云药物起码比科创板上不少仍旧巨亏的科技和医药公司强得多。

此外，如果要把一个化合物成功变成药品，晶型开发也是其中不可或缺的一环，我们吃的药多久能起效、能持续多久、有多少副作用……都与这一步息息相关。

而这正是晶云药物的核心业务——为药企提供药物晶型研究外包服务。在这一不算太大的领域中，晶云药物算得上头部。元禾原点管理合伙人费建江曾介绍，其在晶型 CRO（研发外包）细分赛道中市占率已做到第一。

然而，从去年 6 月晶云药物科创板上市申请获受理至今，上交所在 4 轮问询后依旧迟迟没有“看上”这家公司。这又是为什么？

科创性何在？

从晶云药物经历的几轮问询，我们不难看出，上交所对晶云药物的科创性颇为质疑。

难道单做药物晶型研究本身不需要技术壁垒吗？其实也并不是。

对一款化学药来说，药物晶型开发及筛选有至关重要的作用。简单来说，可以成药的分子有多种排列方式，从而形成不同的固体物质状态，譬如金刚石和石墨，就是不同晶型。

晶型的不同，将对药物稳定性、溶解性、毒性及可吸收性产生很大影响。换言之，一款药如果晶型设计不过关，则很可能在生产或者储存的过程中就分解失效了，或者让患者吸收慢，甚至不能被患者吸收，又或药效不错，但副作用也不小。

图源：晶云药物招股书

另外，化学药的专利壁垒不仅在于化合物本身，还有一部分源于晶型，且晶型专利的申报必然晚于化合物。这意味着，待药物的化合物 20 年专利期过后，晶型专利能延长创新药物的垄断周期，延缓仿制药跟上的速度；晶型难以超越，或者自家发现更好的晶型拿下新专利，都可以加强对新药价值的保护。

反过来讲，如果药企瞄准某一款专利到期的药物，准备仿制，绕过国内外药企已有专利池、突破新晶型，是它们的首要任务。

而晶云药物的主营业务就是帮助药企找到最适合开发的晶型，包括创新药和首仿药。这一过程中涉及晶型的筛选、制备、评价、生产等多个环节，每一步都存在着壁垒。

晶云药物的主要业务，图源：晶云药物招股书

一方面，并不是每家药企都具备相应的人员、仪器设备、场地等条件，创业公司更难有如此重的投入。

另一方面，公司三位创始人——陈敏华、张炎锋、Bob Wenslow——均在默克有多年晶型研发经验。创办晶云药物后，服务全球 500 多药企 1000 多个化合物的经验又能促使其各环节技术的迭代。

以晶型筛选为例，招股书显示，自 2010 年成立至今，晶云药物已进行过几十万个晶型筛选实验。若以 AI 类比，这些实验就像不断给算法喂数据，通过运算结果反过来又能持续优化算法，对晶云药物来说，就是在这个过程中逐步摸索耗费物料（如试剂等）和时间更少，却能找到更多固体形态的办法。

不过值得注意的是，截至目前，晶型筛选、制备、评价等技术的确并未出现颠覆性革新，而只是在已有技术基础上加以修正。

所以，回到开头的那个问题，技术壁垒有吗？有。但创新足够吗？恐怕并不。

持续增长受限

在技术以外，晶云药物的持续增长能力也并不被看好。

一个迹象是，其在 2019 年营收出现负增长，同比下降 10.85%；到了 2020 年，虽恢复增长态势，但增幅远低于 2018 年的水平。