闰土股份(002440)：染料价格波动较大 公司业绩小幅增长
事件
事件1：公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入65.1 亿元，同比增长0.76%；实现归属于上市公司股东的净利润13.7 亿元，同比增长4.34%；实现基本每股收益1.19 元，同比增长4.39%；实现ROE 16.46%，同比下降1.15 个百分点。公司拟以11.505 亿股作为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.5元（含税）。
事件2：公司发布2020 年第一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10-2.35 亿元，比上年同期下降9.76%-19.36%。
简评
受染料价格波动，2019 年业绩小幅度增长。公司2019 年Q1-Q4分别实现归母净利润2.60、5.67、2.50 和2.92 亿元，其中2019年Q2 受益于染料价格上涨，归母净利润同比增长41.89%，而2019年Q3 由于染料价格迅速回落，归母净利润同比下降24.2%，环比降低55.9%。全年实现归母净利润13.7 亿元，同比增长4.34%。
受染料价格波动影响，公司业绩较2018 年实现小幅度增长。公司非经常性损益2.95 亿元，主要系收到3.77 亿元的政府补助。
公司2019 年销售费用1.59 亿元，同比下降8.9%；管理费用5.05亿元，同比增长2.4%；财务费用171 万元，同比下降89.0%，主要系报告期内利息收入较去年同期增加所致；研发费用2.31 亿元，同比下降1.3%。公司2020 年一季度受新冠疫情影响，公司的正常经营活动受到影响，主要产品销量和价格较2019 年同期均下跌，主营业务收入同比减少。2020 年一季度，公司非经常性损益约为1.78 亿元，主要系收到与收益相关的政府补助所致。
国内外经济形势复杂，对染料价格造成较大影响。公司拥有分散染料产能11 万吨，活性染料产能8 万吨，其他染料产能近2 万吨，总产能近21 万吨，稳居国内染料市场份额前二。2019 年，染料产品价格波动较大，受江苏响水“3·21”重大安全事故影响，国内安全环保形势严峻，部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场，相关中间体供给紧张，其价格快速上涨，染料价格也同步上涨；但随着中美贸易摩擦持续升级，染料产业链下游信心不足，需求放缓，纺织行业供应链紊乱，染料产品价格又持续回落。2019 年公司实现染料营收52.6 亿元，同比增长2.7%，销量16.8 万吨，同比增长3.9%，毛利率38.35%，同比降低3.1 个百分点。公司年产10 万吨高档活性染料整体搬迁项目于2019 年5 月份开始启动试生产，截至2019 年底，生产负荷已能达到设计产能的80%。由于染料及中间体行业污染较大，国内安全环保的严峻形势可能长期保持，相关安全环保不达标产能和低效产能将逐步被淘汰，行业实际有效产能将向头部企业集中，随供给收缩，未来产品价格将有所回升。此外，2019 年年末中美达成第一阶段协议，中美贸易摩擦或走向缓和，待全球疫情逐步走向平缓，下游纺织服装行业需求将迅速回升。随着供给收缩、产品价格提升、下游需求恢复，公司作为染料行业头部企业将明显受益。
稳健发展，聚焦主业，做精做强。2020 年公司继续坚持稳健发展的总基调，为应对新冠疫情和国内外经济的复杂形势，公司将努力多措并举，努力实现稳健经营，巩固公司在核心主业的市场份额。公司将围绕“后向一体化”的战略核心，通过推进重点技改项目建设，改进生产工艺和提升制造装备，夯实公司可持续发展基础。重点加强对分散染料生产线进行连续化工艺改造，实现重氮化和偶合工艺连续化，实现清洁生产，提高生产效率，加快推进重要中间体生产工艺技改，切实降低产品生产成本。
盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为12.0（前值：18.9）、13.7（前值：20.0）、15.6 亿元，对应EPS 分别为1.04、1.19、1.35 元，对应PE 分别为9.1X、7.9X、7.0X，维持“增持”评级。
风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。
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