开元股份发布18H1业绩:营收同比增长91%,教育业务业绩持续兑现,有望纯化

作者：张馨予

恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,教育业务进一步推进,公司营收持续快速增长。开元股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入5.98亿/+91.12%,实现归母净利润0.65亿/+18.60%,其中2018Q2实现营业收入3.62亿/+59.46%,实现归母净利润0.49亿/+14.41%。

    职业教育贡献85%营收,双主业运营态势持续推进。①2018H1公司职业教育业务实现营收合计5.08亿元/+145.4%,占总营收85%。恒企教育2018年1-6月实现营收4.80亿元/+107.7%,实现归属恒企教育的净利润0.63亿元/+60.2%;中大英才2018年1-6月实现营收0.35亿元/+39.0%,实现归属母公司净利润1016万元/+14.8%。②2018H1仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85亿元/-19.0%,归母净利润-440万元,同比减少490万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游行业客户需求下降,部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓,仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。

    归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务,布局新赛道影响,公司期间费用上升明显。2018年上半年,开元股份综合毛利率为71.22%,同比提高0.62pct;销售费用1.59亿/+193.22%,占收入比26.6%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加所致;管理费用1.62亿/+86.54%,占收入比27.2%,主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道,人员薪酬及日常管理费用增加所致;财务费用0.21亿/+154.43%,占收入比3.64%,主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43亿元,同比增长129%。

    公司预收款项由2017年二季度末的1.07亿元增加到2018年二季度末的2.24亿元,同比增加109%。公司在线教育业务增长较快,在线业务收入确认周期更长,但预收账款已入账,未来随着预收账款确认,业绩增长确定性较强,营收利润有望超预期增长。

    投资建议

    我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE16x,12x,10x。目前开元股份估值已至低位,6月21日,公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。现时点建议重点关注。目标价13元,维持“买入”评级。

    风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。