隆平高科：中期业绩承压，看好生物育种发展前

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

业绩预览

　　预告1H22归母净利润约-3.2~-2.8亿元

　　隆平高科公布1H22业绩预告：1H22归母净利润约-3.2~-2.8亿元，同比-2.63~-2.23亿元；其中2Q22归母净利润-3.74~-3.34亿元，同比-2.77~-2.37亿元。公司1H22业绩承压，主因人民币贬值致美元汇兑损失1.44亿元、联营公司业绩下滑致投资损失0.61亿元。此外，二季度为公司传统销售淡季，经营业绩贡献占比有限。

　　关注要点

　　粮食价格景气度较高，提振种植需求：年初至今粮食价格稳步上行，国内大豆、小麦价格明显上涨，水稻、玉米价格保持高位。我们认为，玉米价格较高一方面源于受到俄乌冲突影响，另一方面因1H22国内生猪补栏供给增加并拉升玉米饲用需求。同时，得益于粮食安全政策，水稻收储价近年持续上调，本年粳稻、早稻、中晚稻最低收购价分别上调10、40、20元/吨，对水稻价格持续形成支撑。我们认为，粮价高景气度提振种植需求，为制种行业创造较好的经营条件。

　　公司水稻制种具备竞争优势，玉米制种业务可期：水稻制种方面，隆两优、晶两优品种表现稳健，公司水稻商业化育种体系覆盖海内外市场，当前具有核心竞争力且国内市场份额稳固。玉米制种方面，公司玉米品种及转基因性状储备进一步丰富。据公司公告，目前公司参股公司杭州瑞丰共有3个玉米转基因生物安全证书，其中5月4日新增抗除草剂玉米nCX-1，并且裕丰303等已完成生物育种产业化准备。我们认为，公司在水稻及玉米制种领域的优势有望对未来经营形成持续贡献。

　　生物育种技术推广加速，公司或受益于行业变革：我国生物育种技术有序推进，制种行业研发属性正在增强。目前转基因玉米制种正从试验阶段向商业化阶段稳步迈进，6月8日农业农村部印发《国家级转基因大豆玉米品种审定标准（试行）》1。转基因种子上市销售通常需经过转基因安全证书、转基因品种审定、生产经营许可证书三个环节，我们判断我国转基因玉米制种有望逐步实现商业化。我们认为，公司凭借杭州瑞丰的转基因玉米研发优势、研发储备，有望率先受益于市场变革，其玉米制种份额在长期有提升空间。

　　盈利预测与估值

　　当前股价对应2022/2023年3.6/3.3倍P/B。我们维持2022/2023年归母净利润预测3.28/6.16亿元及目标价21.0元不变，对应2022/2023年4.7/4.4倍P/B及30.9%向上空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。

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