科瑞德IPO迎大考：身陷虚开发票、“返点”纠纷，药企体外费用“内化”之困

作者：杨超月

　　93%的超高毛利率、巨额学术推广费用，继倍特药业IPO“折戟”后，带着几乎同样特征的制药企业——四川科瑞德制药股份有限公司（下称“科瑞德”），正在冲刺创业板IPO。

　　近日科瑞德IPO申请获受理。该公司成立于2005年，本次IPO，计划募集资金7.45亿元，用于生产基地（制剂）建设项目、研发管线平台项目、营销网络升级建设项目以及补充流动资金。

　　对于制药企业而言，销售模式往往面临合法合规考验。特别是回扣返点、虚开发票等行为，给财务调节创造了灰色空间。第一财经发现，仅在报告期内，科瑞德就身陷多起纠纷案件，不仅与多家“推广服务商”存在纠纷，同时，虚开发票等行为也被明确记录在案。

　　对比倍特药业的闯关经历，科瑞德IPO之旅也注定不会平坦。

　　倍特药业是注册制以来创业板第一家过会之后，在注册阶段被证监会叫停的企业。对该公司的争议焦点同样是高额学术营销推广费用、合同纠纷诉讼、销售费用支出庞大等。

　　毛利率远超同行

　　科瑞德在招股书（申报稿）中称，公司是一家“聚焦中枢神经系统疾病，集化学原料药、化学制剂和医疗器械研发、生产及销售于一体的综合诊疗方案提供商”，“拥有18个围绕中枢神经系统疾病的主要在研项目，包括7种改良型新药和11种高端仿制药，涵盖焦虑障碍、癫痫症、肌松镇痛等领域”。

　　业内人士对记者表示，仿制药企的共同特征是毛利率高，科瑞德则还要更高。

　　报告期内（2019年~2021年，下同），科瑞德实现营业收入5.1亿元、5.57亿元、6.88亿元，对应净利润分别为9054.26万元、1.07亿元、1.48亿元。主营业务毛利率对应分别为92.72%、93.01%和93.13%，年均约为93%。

　　这一毛利率水平远远超过上市同行。Wind资讯数据显示，原料药板块，35家原料药企业2021年毛利率平均值为38%；94家化学制剂A股公司2021年毛利率均值为60%。

　　进一步对比可以发现，253家制药（长江成份板块）成份股2021年销售毛利率均值为59%，同样远不及科瑞德93%的毛利率水平。

　　即使是对比招股书中列举的同行业可比公司恩华药业、海思科、康弘药业、翰森制药和西点药业，科瑞德毛利率也高于这5家公司平均的86.64%。

　　化学药制剂收入是科瑞德的主要营收来源，报告期内，该公司的3款主要产品为枸橼酸坦度螺酮胶囊（抗焦虑类药品）、注射用丙戊酸钠（抗癫痫类药品）及盐酸替扎尼定片（中枢性骨骼肌肉类药品），合计实现的营收分别为5亿元、5.53亿元、6.86亿元，占主营业务收入的比重分别为96.85%、98.77%和99.46%，绝大部分收入来自于经销渠道。

　　与第一大原材料供应商交易额不足300万

　　作为一家年收入超过5亿元的制药企业，科瑞德招股书披露的第一大供应商与公司年交易额却不到300万元。

　　纸盒及说明书、明胶空心胶囊是科瑞德最大的主营成本支出。报告期内，科瑞德采购明胶空心胶囊的金额分别为165.95万元、271.44万元和281.83万元，虽然规模不大，但依然远高于胺化物、哌嗪嘧啶等原料。

　　不过值得注意的是，伴随产品销量逐年增长，科瑞德采购纸盒及说明书的规模并未呈现同步变化。

　　2019年，科瑞德向汇利实业采购纸盒及说明书202万元；2020年，公司前五大供应商中没有出现纸盒及说明书供应商；到了2021年，汇利实业供应了294万元的纸盒及说明书，再次成为科瑞德第一大原材料供应商。

　　明胶空心胶囊方面，浙江弘康胶囊有限公司（下称“弘康胶囊”）是科瑞德的主要供应商。2019年，弘康胶囊还不是科瑞德的前五大原材料供应商；2020年~2021年，科瑞德对弘康胶囊的采购金额分别为182.27万元、230.75万元，分别为公司当年第五、第二大原材料供应商。

　　“公司为何没有披露前五大供应商？服务供应商也是供应商。”一位财务专业人士对第一财经表示，公司仅披露原材料供应商，但与之交易规模占比太低，对了解公司财务状况真实性的支撑尚显不足。