医药最顶层的卖水人，比CXO还要顶层，东富龙，

作者：杨超月

医药最顶层的卖水人，比CXO还要顶层，东富龙，医药器械绝对龙头

2022-02-12 10:00 来源: 价值事务所

原标题：医药最顶层的卖水人，比CXO还要顶层，东富龙，医药器械绝对龙头

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本文是《价值事务所》的原创文章第886篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

医保控费是一个只会愈演愈烈的趋势，这导致整个靠医保吃饭的支付市场，由过去的快速增长变成了缓慢增长，甚至可以直接说成存量市场。

增量时代你好我好大家好，人人业务都好，存量时代谁蛋糕切多了另外的人就要少分，因此，存量时代才是真正考验投资者眼光的时候。

但投资人也是人，大部分投资人都是极其懒惰&没能力的，因此，一刀切是最容易做到的投资方式，医保既然控费，我远离医保不就好了么？

这当然可以，这也是2020、2021上半年CXO受追捧最主要的原因。

但越往后市场越觉得，CXO也离一线太近了，甲方日子不好过，乙方凭什么日子好过？于是资本把目光投向了CXO的更上游，恰逢这个上游又因为卡脖子备受瞩目。

于是，生命科学服务领域成为接棒CXO最亮眼的仔。

生命科学服务，除了所长之前给大家介绍过的生物试剂，还有制药装备、关键原材料等领域。

于是，制药装备这个曾经备受冷落的“重资产”开始迎来了价值重估。

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越上游越周期

医药产业链上游长期坐冷板凳是有原因的。

一是越靠上游，越有周期性风险，比如我们看，即便是作为龙头的东富龙，业绩也很明显受周期性的影响。

2011年以后，受益于新版GMP推行（药品生产质量管理规范），公司的营收、利润快速增长，但到了2015年，药企们该进行的固定投资基本都完成了，所以公司的营收一下子就掉下来了，利润更是迅速恶化。

一直到2019年，公司的利润才开始止跌回升。

到了近两年，业绩开始逆天。这背后的原因在于新冠疫情。

新冠，让不少疫苗企业的产能大增，由于新冠疫苗相关企业产能的快速扩张带动了设备的投资，乍一眼看上去，东富龙和那些卖口罩的、做核酸检测相关的企业好像没什么不同，业绩靠新冠拉起来，不久可能又会回落下去，和2015年之后的情况一毛一样，不具备可持续性。

但这次，还真就有点不一样，也许东富龙的业绩，未来还真有点可持续性。

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上苍不会辜负老实人

虽然2015年以后，东富龙的业绩开始走下坡路，但也因此让公司意识到，必须做出点什么来改变像券商一样被动的局面（说券商靠天吃饭应该没人反对吧？）。

那段时间，正是国内生物药领域飞速发展的时候，大分子生物药大有赶超小分子化学药的趋势，于是，东富龙开始布局生物工程相关的设备，并持续往这个方向发力，近些年，公司也更是在向细胞和基因治疗药物发力，可以说，研发方向紧随行业发展趋势。

我们看到上图中，公司业绩拐点是2019年，2019年，公司的生物工程单机及系统开始贡献收入，但占收入比仅为3.1%，“医疗装备及耗材”收入占比 1.6%。

2021年H1的时候，前者收入占比提升至 22.1%，后者提升至 7%，这两个板块的业务，不论收入增速还是毛利率都大幅高于其他业务板块。

诚然，这里面有新冠疫苗的推动，但这也恰恰说明，人生没有白走的路，每一步都算数。如果不是2015年公司静下心来的默默研发，没有2019年设备贡献收入受到部分客户的认可，就不会有这两年的腾飞。

而且前文所长也讲，公司这个业绩，有可持续性在里面。

为什么呢？

因为生物装备对于东富龙而言，确实是一个全新的、高增长的大市场。

这次疫情虽然对于东富龙以及其他设备公司而言，有个一次性的设备收益，但新冠催熟的新技术，如mRNA、病毒载体等，却是持续、稳定的，新技术新品种不仅为国内，也为全球带来了巨大的设备增量市场。

其次，还记得之前所长介绍的药明生物么？药明自己最得意的技术莫过于一次性反应和连续生产。