昊帆生物冲刺创业板：研发费用率仅4%，毛利率低

作者：杨超月

　　据格隆汇新股了解，苏州昊帆生物股份有限公司（以下简称“昊帆生物”）日前再度递交上市招股说明书，拟登陆创业板，民生证券为其保荐人。

　　昊帆生物成立于2003年，是一家专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售的公司。此次上市，公司拟公开发行不超过2700万股，计划募集资金约11.45亿元，分别投向于苏州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白质试剂研发与生产及总部建设项目（一期）；年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目；多肽及蛋白质试剂研发平台建设项目；以及补充流动资金。

　　此前，笔者曾在其首次递交上市招股书时，分析过这家公司，详细请见《昊帆生物创业板IPO：年入2.82亿元，药明康德为第一大客户》，半年过去了，昊帆生物基本面状况是否发生变化？

　　昊帆生物产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂，可为下游CRO、CDMO等公司提供150余种结构新颖、质量优异的多肽合成试剂产品，并开发了50余类通用型分子砌块产品，细分产品超过400种；现有蛋白质交联剂细分产品60余种。

　　值得一提的是，CRO龙头药明康德连续3年位居昊帆生物第一大客户，且销售占比持续增长，实现销售收入由2019年的1574.89万元增长至2021年的4653.36万元，占比由8.23%提升至12.60%。

　　近年来，受益于全球多肽合成试剂市场规模不断增长，昊帆生物的经营业绩表现良好。2019年-2021年，公司实现营业收入分别为1.91亿元、2.82亿元、3.69亿元；相应的归母净利润分别为5812.36万元、4040.21万元、1.11亿元，2020年净利润下滑主要由于公司确认股份支付费用4701.91万元；扣非后归母净利润则分别为5696.67万元、8552.34万元、1.09亿元。

　　（昊帆生物主要财务数据，来源：招股说明书）

　　期间，昊帆生物综合毛利率分别为46.67%、46.82%和46.44%，较为稳定，但与同行业相比仍有一定差距，同期同行业可比公司平均值为64.36%、62.81%、62.48%。

　　从现金流方面来看，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3032.86万元、8917.08万元、7597.45万元，表现较好。同时，昊帆生物资产负债率不超过15%，流动比率及速动比例虽2020年开始下降较多，且低于行业平均水平，但仍大于1倍，目前暂无偿债风险。至于下滑的原因，公司表示主要由于流动负债中，应付账款、应付票据、应付职工薪酬等随公司经营规模扩大而增加所致。

　　（公司主要偿债能力指标，来源：招股说明书）

　　不过，从经营模式上看，公司仍存在进一步改善的地方。

　　报告期内，昊帆生物主要通过委外生产模式实现产品的规模化生产。在委托加工模式下，委外加工厂商的生产经营不受公司控制，存在委外加工厂商不能按时完成公司向其下达的生产任务或产品的质量无法满足公司要求的可能性。

　　同时，公司主要委外加工厂商欣隆药业、明润科技均曾因环保、安全生产等事项受到当地主管部门包括罚款、停业整顿等在内处罚，虽与公司委托其生产的产品无关，未对公司业务造成重大影响，但不排除后续出现问题的可能，届时昊帆生物可能面临无法稳定生产的风险，进而影响公司的日常经营。

　　目前，公司委外加工的收入占比在50%以上，外协采购占比约40%，自产收入占比较低，不足6%。当前，昊帆生物的自产项目，安徽昊帆年产350吨项目已于2021年6月进入试生产阶段，到2021年底，产能利用率达到45.92%。

　　（公司主营业务收入根据生产模式划分，来源：招股说明书）

　　除此之外，昊帆生物在研发投入上稍显单薄。2019年-2021年，公司的研发投入为771.86万元、2246.03万元、1479.67万元，占各期营业收入比重为4.04%、7.95%、4.01%。其中，2020年公司对研发人员的股份支付金额为1284.40万元，使得2020年的研发费用有较大增长，若剔除该部分的增长后，其研发费用占销售收入的比例分别为4.04%、3.41%、3.96%，处于震荡下行态势。

　　与同行业可比上市公司相比，公司的研发费用率较低，同期可比公司均值为12.94%、11.06%、11.84%，其中，键凯科技的研发费用率高达15%左右。众所周知，医药领域技术门槛高，且容易受到技术变革的影响，若公司研发投入持续较低，未来可能无法保持现有的竞争地位，届时公司经营业绩将受到一定冲击。

　　（与同行业可比公司相比研发费用率情况，来源：招股说明书）

　　小结