中金公司：2022年看好生猪养殖与制种行业的投资

作者：王韵壹、李英、熊慧卿

【中金公司：2022年看好生猪养殖与制种行业的投资机会】农业2022年策略：重点提示生猪养殖与制种行业的投资机会。我们认为猪价将迎周期反转，龙头兼具扩张能力与空间；制种行业迎产业变革，粮食安全与科技创新驱动产业升级，玉米转基因推广将带来市场扩容与格局集中。

　　农业2022年策略：重点提示生猪养殖与制种行业的投资机会。我们认为猪价将迎周期反转，龙头兼具扩张能力与空间；制种行业迎产业变革，粮食安全与科技创新驱动产业升级，玉米转基因推广将带来市场扩容与格局集中。

　　摘要

　　集约经营与科技创新，共同推动农业提质增效：我国农业体量大，但生产效率有优化空间，我们认为其驱动在于集约经营与科技创新。对于养殖产业链，规模养殖企业的效率优势正在放大，而伴随其份额提升，行业也因此体现明确的集约经营趋势。对于种植产业链，粮食安全政策不仅在于确保当期供给，也旨在补强产业链整体竞争力。我们认为通过科技创新对产业链赋能，可有效提升全产业链尤其前端短板的能力，进而带动整体耕种效率的提高。

　　周期与成长共振，重点布局生猪养殖股：从周期角度看，当前能繁母猪已见顶去化，猪价处于底部拐点左侧。我们判断养殖户现金流收紧并持续推动产能去化，猪价有望最早于2Q22见底反转。从成长的角度，我们认为进入周期上行阶段后，企业现金流改善将推动出栏量快速增长。同时当前规模养殖企业兼具扩张能力及空间，中长期成长性向好。整体看，我们认为2022年生猪养殖行业在周期与成长角度的机会均将明显改善，建议重点在此布局。

　　粮食安全叠加技术迭代，制种行业处于变革窗口：我们预计口粮收购价提高、饲用粮价格高位盘整，制种行业的经营环境持续改善。同时，粮食安全及科技创新政策，共同推动制种产业升级，以转基因为主的生物育种技术有望在玉米、大豆领域有序推广，制种行业的中长期变革正在发生。我们认为如转基因玉米商业化落地，一方面将带动玉米制种行业市场规模扩容超50%，另一方面有助于打破当前企业份额碎片化的格局，推动行业份额加速集中。

　　新潮及品质消费兴起，挖掘成长机会：我们认为宠物行业享早期高成长红利，国内企业锐意创新并推动国货崛起的趋势；食用油行业受益消费升级，中长期盈利中枢提高，企业借助强势渠道优势，有望在厨房食品、中央厨房领域逐阶整合，发展空间广阔；禽产业链公司向下游延伸，其中即食鸡胸肉等产品契合新消费趋势，我们看好禽产业链公司中长期在下游消费领域的空间。

　　风险

　　自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。

　　正文

　　2022年看好生猪、制种两条主线

　　农业中长期趋势：集约经营与科技创新，推动农业提质增效

　　养殖规模化趋势确定，提升行业整体竞争力：从中长期看，考虑规模养殖企业在环保、非洲猪瘟疫情防控上优于散户，中长期成本优势放大，规模企业具有更强扩张动力。同时，行业竞争格局分散，近年来多项政策扶持规模化，令头部集约化仍有提升空间。

　　 政策方向扶持规模化发展：从政策方向看，近年来多项政策出台，推动养殖行业向规模化发展。财政补贴上，除基本防疫补贴外，规模养殖企业额外享有良种、农机补贴等多项政府补助；金融支持上，年出栏5,000头以上的规模企业额外享有信贷担保和贷款贴息，由此获得更低的资金成本。整体看，我们认为政策推动我国养殖行业长期规模化与集约化发展的方向较确定。

　　 头部养殖公司具有成本优势，驱动行业集约化：从企业能力看，养殖企业护城河来自成本线，更低的成本意味着更好的现金流和更强的扩张能力。近年来规模养殖企业迎来两次扩张机遇，其一是环保监管趋严后，头部企业开始在成本线上体现出优势；其二是非洲猪瘟疫情下，规模养殖企业防控效率更高，与中小散户的成本优势进一步拉开。我们认为在非洲猪瘟常态化的背景下，规模养殖中长期成本优势放大，规模企业正借此实现份额提升。

　　 通过行业集约，提升生猪养殖行业整体竞争力：从发展空间看，当前我国生猪养殖行业有较大集约空间，据中国猪业高层交流论坛及公司公告数据，2020年CR10仅12%；相比下，美国养殖行业CR5高达31%。另一方面，中国散养户养殖量仍占比近半，而美国散养户比例仅约3%。整体看，我国生猪养殖行业仍有较大的发展空间与提升机会，规模企业在经营效率上更具优势，伴随行业集约，我们认为这也将推动行业整体竞争力提高。