迈瑞医疗(300760)：迈瑞医疗利润端增长超预期 费用结构进一步优化
事件：公司发布19 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入123.79 亿元，YOY 20.42%；归母净利润36.71 亿元，YOY 26.74%；扣非归母净利润36.23 亿元，YOY 27.34%；经营性现金流量净额32.84 亿元，YOY 33.97%；净利润率29.66%，YOY 1.5pct，主要系费用端明显改善，三费费率合计同比下降3.9 pct，其中销售费用同比下降1.7 pct，财务费用率同比下降1 pct，研发费用率约9%，基本保持稳定。19Q3单季度来看，公司实现营业收入41.74 亿元，YOY 20.26%；归母净利润13.02 亿元，YOY 27.04%；扣非归母净利润12.95 亿元，YOY 29%。公司利润端增长超越市场预期。
生命信息与支持：监护仪与二线品种共同拉动增长。根据公司报表及投资者关系记录，我们预计：2019 年前三季度，公司生命信息与支持业务线实现收入约48-50 亿元，YOY 约20%-25%，占总收入的比重约38-40%。今明两年是国内二级医院扩建的高潮，即将开标的项目超过1000 家，三级医院持续受政策因素驱动，仍处于设备升级、新增的进程中，公司作为监护领域产品布局最全面、品牌认知度最高的国产龙头，有望在二三级医院增量市场优先受益。其中，呼吸机、输注泵、麻醉剂、除颤仪等产品处于快速增长期，增速均超过监护仪，市场份额逐步提高（尤其是呼吸和输注泵业务)。上述业务目前全球占有率依然较低，未来通过深耕国际高端客户群、抓住国内市场ICU 建设加速机遇，有望维持快速增长。
体外诊断：发光与血球增长迅速，重磅流水线产品M6000 于Q3 正式发布。根据公司报表及投资者关系记录，我们预计：2019 年前三季度，公司体外诊断业务线实现收入约40-45 亿元，YOY 约22%-25%，占总收入的比重约33-35%。公司血球与化学发光业务预计保持快速增长，血球流水线也在快速突破高端市场，份额持续提升。目前IVD 板块是公司研发投入占比最高的业务线，有利于不断实现产品和试剂的升级迭代。19 年8 月30 日，公司正式发布了重磅流水线产品M6000，其整合了生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统，实现全流程数据交互式管理，缩短报告TAT 时间，标志着公司在新型实验室的探索上又迈出坚实的一步。一条大型流水线可完成检验科70%甚至更多的检验工作量，随着公司流水线投放上量，配套试剂的销售有望得到显著拉动。
影像板块：基层采购阶段性放缓，长期市场需求仍然强劲，高端产品不断上市打开板块成长空间。根据公司报表及投资者关系记录，我们预计：2019 年前三季度，公司影像业务线实现收入约30 亿元，YOY约12%-15%，占总收入的比重约25%。其中公司高端产品系列保持高速增长，Re 系列上半年在国内的增速接近50%，收入占整个超声业务的比例超过30%。X-Insight DC-90 中高端彩超于10 月份正式发布，延续了Resona 系列产品的卓越性能，是公司为应对高端技术普及而推出的全新系列。此外，公司于上半年还推出了中高端台式彩超X-InsightDC-80 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版等新品，为后续开启新一轮放量奠定了基础。
投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价194.33 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为20.9%、20.5%、20.2%，净利润增速分别为27.0%、21.1%、20.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为194.33 元，相当于2019 年50 倍的动态市盈率。
风险提示：IVD 产品放量不及预期；超声采购不及预期；高端产品推广不及预期。
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