金信期货：四季度焦煤焦炭面临下行压力

作者：杨超月

　　一、短期钢厂限产支撑价格，11月后供需恶化

　　1．短期限产降库，四季度后期产量压力增大

　　9月中旬，生态环境部就京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见，明确坚决反对“一刀切”，不搞强制性错峰生产和大范围停工停产等，这意味着四季度钢产量同比将明显增加。企业人士反映，今年的限产和去年相比，只要达到超低排放就可以有序生产，因此四季度的产量将会给市场带来压力。

　　不过，短期来看，限产依然会给钢价提供支撑。9月下旬开始，河北、山东、天津、江苏纷纷出台限产加严政策，使得市场出现较强的供应收缩预期。根据钢联的周度统计，5大产品总周产量从今年高位回落至9月底的1028.26万吨，相较高位减少了近60万吨，比去年同期高出13.71万吨。钢联调查统计的247家高炉企业日均铁水产量从高位回落至221.8万吨，日均产量下降16万吨，同比下降5.88万吨。短流程产能利用率回落至57.8%，同比下降16.34%。由于之前高产量高库存诱发的8月钢价大跌，导致钢厂压力较大，因此短期限产的动力充足。理想情况下，唐山、武安、邯郸、天津、山东、河南、山西等地的节前后的限产影响产量大概在400万吨左右，依此推算，10月底螺纹库存可能接近2018年同期水平，库存压力大大缓解。但是应该理性看到，螺纹产量缩减主要由电炉开工率下降导致，因为亏损倒逼停产。另外，除唐山限产时间较长外，其它地区限产时间较短。一旦钢价反弹较为可观，产量增加可能又会卷土从来。

　　从短流程来看，今年3-7月，电炉开工率同比去年约增加10个点，造成今年库存同比大增，对市场价格形成明显压制。尽管8月份钢价经历一轮明显下跌，电炉钢因为亏损而限产，开工率降低约10个点。目前华东短流程钢厂依然处于盈亏线附近水平，相对螺纹2001合约盘面亏损约150元。从原料来看，废钢处于供应偏紧的局面，钢价下行时，废钢也只是跟随整体钢价波动，所以短流程钢厂的成本依然会高于长流程。如果10月钢价反弹到电炉钢成本线之上，电炉钢的产量将会很快反弹。

　　从节前一周的开工率可以看出，高炉因为限产开工率大幅下降，尤其是唐山，但是电炉开工率却反弹了，这也是为什么节前一周，在政府发文环保限产不断、市场预期产量下降的情况下，周度产量反而增加的原因，导致的结果是市场看空情绪陡增。正因为此，10月份的限产不能过高期望。

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　　数据来源：Mysteel

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　　虽然限产不能过高期待，但10月份降库还是比较明显，短期将支撑钢价。10月之后，产量同比或有小增，一方面经济下行压力较大，另一方面环保限产方式改变，同比略显宽松。

　　2．短期需求维持较高水平，11月后需求萎缩

　　近期表观需求还是相当不错，螺纹接近4、5月份时的水平，节后还可以短期维持这样的需求水平。但进入11月份，需求将逐渐下行，11月后需求同比可能下降。

　　需求端主要看房地产和基建，从下游房地产来看，2019年1-8月份土地购置面积同比减少25.6%，预示着明年房地产开工将明显减少。而年内情况也不容乐观，单月新开工接近去年同期，说明地产需求即将同比萎缩，上半年新开工项目对螺纹钢的需求也即将趋缓和下行，一般新开工项目前半年需求强度比较大，所以，11月份之后，地产对螺纹的需求同比即将负增长。

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　　数据来源：国家统计局

　　近三年房地产业土地购置面积走势

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　　数据来源：国家统计局

　　从固定资产和基建投资增速来看，近几年呈现增速回落的态势，今年前8个月，基础设施投资同比增长4.2%，增速比1至7月份加快0.4个百分点，与上年同期持平。

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　　数据来源：国家统计局

　　地方近期纷纷发力交通基础设施建设。9月陕西、山东、江苏、浙江等多地均发布最新交通项目建设计划，四川集中开工一批总投资规模超1800亿元的交通重大项目。据兴业证券数据，9月14日至9月20日，国家发展改革委基建项目申报20154.82亿元，环比上涨126.23%。随着地方专项债发行提速，未来几个月基建投资增速有望继续回升。随着专项债额度提前发放，经济托底效应将增强。